零售美护行业23年报%2624Q1总结：品牌延续弱复苏态势，出口链趋势向好

分析师联系人陈佳妮登记编号：S1220520080002谷寒婷登记编号：S1220524030001张其超廖捷品牌延续弱复苏态势，出口链趋势向好——23年报&24Q1总结零 售 美 护 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 零售美护行业 | 2 0 2 4 年 05月 1 1 日弱复苏延续、分化加剧，结构优化驱动盈利上行2— 美护2023Q4、2024年Q1总结•核心观点：医美美妆均呈现弱复苏态势，分化趋势加剧，结构优化带动盈利上行➢ Q1行业：美妆整体处于弱复苏态势，淘系延续下滑，抖音双位数增长，处于破价后的战略调整期，年后开始恢复调整价盘，短期影响销售景气度。➢ 年报＆一季报上市公司表现：①化妆品品牌23Q4、24Q1收入同环比均迎来加速增长，其中23Q4大促分化显著，24Q1部分前期调整龙头随着核心品牌调整优化放量及渠道调整成效兑现等收入增速显著恢复；23Q4、24Q1高毛利业务＆产品的结构优化驱动毛利率同比显著提升，23Q4净利率因销售费率提升而有所下滑，24Q1结构优化覆盖了营销投入的增加，带动盈利能力稳步上行。②医美上游整体延续弱复苏增长态势，主要因抖音医美停播以及终端机构处于破价后调整期等短期影响终端景气度；利润端增速弹性显著优于收入端，主系龙头高盈利业务占比提升带动整体盈利水平显著优化。➢ Q2前瞻：关注细分行业β及国货龙头α机会：①防晒近期需求端热度飙升，有望跑出大单品机会；②重组胶原仍为24年主旋律，关注美妆新品竞争及医美产品落地节奏；③品牌分化进一步加剧，国货增速显著领跑,珀莱雅/韩束分别蝉联天猫/抖音24年Q1月度TOP1，618大促有望延续。3•行情复盘：相比大盘微跌，整体估值已回落至2019年低谷区间，公募持仓占比近期最低➢ 2024开年至4月底，美容护理板块跌幅2.3%，在31个板块中排名11，相比沪深300指数跌幅1.76%。➢ 当前美容护理板块PE约25倍，估值回落至2019年低谷水平。➢ 截至24Q1核心美护标的公募持仓占比已降至近期历史最低点，仅水羊股份公募持仓大幅提升。图表：2024.1.1-2024.4.30全行业涨跌幅及估值图表：美容护理市盈率走势资料来源：wind，方正证券研究所4010203040506070-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%家用电器银行石油石化煤炭有色金属公用事业通信交通运输汽车钢铁食品饮料非银金融基础化工美容护理建筑装饰纺织服饰机械设备电力设备建筑材料环保传媒农林牧渔轻工制造国防军工社会服务医药生物商贸零售电子房地产计算机综合申万一级行业年初至今涨幅市盈率-TTM010203040506070美容护理市盈率-TTM 24Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q2爱美客9.8218.3521.2837.3726.4244.9129.0742.71华熙生物11.1619.3114.9616.315.3223.2011.4717.58华东医药4.509.747.7212.689.4113.498.0110.59珀莱雅3.527.253.789.767.1712.236.239.54贝泰妮1.4610.354.118.716.4021.0411.3518.04上海家化0.552.591.336.224.156.894.749.68水羊股份7.669.681.903.690.021.110.160.75图表：公募基金持仓变化（%）美妆大盘弱复苏个位数增长➢ 2024开年美护消费整体呈现弱复苏趋势，2024年1-2月社零同比增速4%。➢ 线上来看，Q1淘系+抖音美妆大盘增速约5%，其中抖音美妆492亿元，yoy+48.6%，3月增速略有下行；淘系美妆427亿元，yoy-21.6%，延续下滑趋势。图表：化妆品社零增长走势资料来源：wind，国家统计局，魔镜，蝉魔方，方正证券研究所5图表：淘系美妆销售额走势图表：抖音美妆销售额走势-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0001002003004005006007008002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022.01-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023.01-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024.01-02化妆品社零：当月值（亿元）化妆品社零：同比增速-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%01002003004005006002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-12024-22024-3淘系美妆（亿元）淘系美妆yoy0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0501001502002502023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-12024-22024-3抖音美妆（亿元）抖音美妆yoy化妆品23Q4＆24Q1：收入同环比均加速，24Q1迎来盈利端提升➢ 品牌：①收入端：23Q4、24Q1收入同环比均迎来加速增长，其中23Q4大促分化显著，龙头珀莱雅及依托哈尔滨营销叠加低基数的敷尔佳高增，贝泰妮、上海家化、水羊股份整体收入仍处于调整期；24Q1多龙头均迎来收入环比加速，贝泰妮、丸美股份、上海家化、水羊股份等随着核心品牌调整优化放量及渠道调整成效兑现等收入增速显著恢复。②利润端：24Q1迎来利润端显著优化，珀莱雅、丸美股份、上海家化、润本股份等控费增效成果显著。➢ 上游供应链：收入环比加速，一方面核心增速由龙头科思高增带动，另一方面青松股份、芭薇股份等迎来收入增速的环比改善；利润端高增主系核心标的科思股份带动，其他标的当前利润仍处于调整期呈现一定波动态势。➢ 代运营板块：收入下滑幅度收缩及利润端24Q1恢复正增，均主系若羽臣收入利润高增带动。资料来源：wind，方正证券研究所6图表：化妆品核心标的分季度收入增长表现图表：化妆品核心标的分季度净利润增长表现22Q423Q123Q223Q323Q424Q1化妆品品牌商珀莱雅49.5%29.3%46.2%21.4%50.9%34.6%贝泰妮10.9%6.8%21.2%25.8%-1.3%27.1%丸美股份-9.4%24.6%34.1%46.1%17.2%38.7%上海家化-3.5%-6.5%3.3%-10.8%-14.0%-3.8%水羊股份-18.7%0.1%7.6%-4.7%-19.1%-1.4%敷尔佳-3.7%5.4%7.1%-5.5%30.8%9.7%润本股份---0.9%19.7%10.0%化妆品品牌整体8.9%9.2%26.3%6.6%10.9%14.5%化妆品上游科思股份48.7%42.3%47.9%36.3%21.3