建材行业2023年年报及2024年一季报总结：周期建材拐点现，零售建材表现突出

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑材料 2024 年 05 月 15 日 周期建材拐点现，零售建材表现突出 看好 ——建材行业 2023 年年报及 2024 年一季报总结 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818× renjie@swsresearch.com 本期投资提示  建材行业：2023 年度建材行业边际有改善，2024 年一季度复工节奏慢有所拖累。2023年建材板块（申万一级行业：建筑材料，下同）仍然处于地产下行影响当中，但行业整体收入增速已转正，利润降幅收窄，现金流亦恢复增长。2023 年全年建材行业实现收入7919.1 亿元，yoy+0.9%，归母净利润 358.8 亿元，yoy-30.6%，经营活动现金净流量887.8 亿元，yoy+16.3%，2023 年建材行业毛利率 18.5%，yoy-1.57pct，净利率 4.5%，yoy-2.4pct。2024 年一季度复工节奏较慢，建材行业总体承压。在弱复苏的环境下，一季度建材行业整体承压。建材行业收入 1332.8 亿元，yoy-18.1%，归母净利润 4.11 亿元，yoy-91.2%，毛利率 16.09%，yoy-0.12pct。一季度通常为建材行业淡季，2024 年一季度工地复工较慢，水泥涨价不顺，玻纤处于周期底部，形成拖累。  消费建材：头部企业逐步走出低谷，收入利润均恢复增长。2023 年及 2024 年 Q1 下游需求总体仍然承压，地产新开工及销售仍然下行，但消费建材整体实现了较好的收入与利润的增长。2023 年消费建材合计实现营业收入 1661.6 亿元，yoy+5.8%，归母净利润 100.9亿元，yoy+13.3%。毛利率与净利率同样实现了小幅的改善，2023 年消费建材毛利率25.2%，yoy+1.2pct，净利率 6.2%，yoy+0.5pct。我们认为 2023 年行业消费建材行业的收入、利润以及利润率的修复，体现了行业头部企业的自我修复能力，行业头部企业或依靠品牌优势、或依靠渠道转型、或依靠跨领域并购扩张、或依靠挤占中小企业的空间，多数已实现了业绩的止跌回升。  玻纤：2023 年持续探底，2024 年一季度末提价显示周期拐点信号。玻纤行业 2023 年处于周期探底阶段，玻纤粗纱与细纱均逐步筑底，需求表现平平，前期资本开支逐步点火，玻纤行业盈利能力下行。2024 年一季度末价格上修。2024 年一季度末，玻纤行业集体提价，粗纱及细纱纷纷提价，同时 3、4 月末玻纤库存纷纷下行，海外玻纤下游因航运紧张提前补货支撑出口，行业周期底部信号逐步加强。  水泥：2023 年水泥行业承压，2024 年开局不利，但底部信号较强。2023 年水泥行业仍然处于地产新开工下行周期的阴霾中，水泥价格处于寻底过程中。2024 年一季度节后复工较慢，旺季复价并不顺利。2024 年水泥行业实现营业收入 5177.0 亿元，yoy-3.2%，降幅收窄较多；水泥行业实现归母净利润 162 亿元，yoy-42.2%；行业毛利率 15.7%，yoy-2.3pct，行业净利率 3.0%，yoy-2.6pct。进一步降价空间不大：水泥行业产线关停较灵活，一季度全行业已处于总体亏损状态，头部企业海螺水泥通过成本优势维持盈利，行业内企业缺乏进一步降价亏损甚至亏现生产的动力，即使需求恢复一般，行业通过协同限产维持保本的意愿仍会显现。  玻璃：保交楼助力，2023 年及 2024 年一季度行业景气度较好。玻璃是地产竣工端的高关联品种，2023 年保交楼执行力度较强，地产竣工数据较好，2024 年一季度地产竣工有所回落，但玻璃景气度仍然有所延续。根据卓创资讯，2023 年全年平板玻璃均价 99.3 元/重量箱，较 2022 年上升 4.4 元/重量箱，全年平均库存天数 16.0 天，较 2022 年下降 3.8天。行业盈利能力较 2022 年有所改善。2024 年一季度全国玻璃均价 103.7 元/重量箱，较 2023 年一季度上升 17.4 元/重量箱；库存天数 13.8 天，较 2023 年一季度下降 7.0 天。行业景气度维持较好。  投资分析意见： 1）消费建材：建议关注业绩改善兑现度好的北新建材、伟星新材、兔宝宝等；2）水泥：头部企业盈利诉求的增强，盈利进一步下降空间很小，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份等；3）玻纤：周期拐点初现，供需格局改善，建议关注头部企业中国巨石、中材科技、长海股份、国际复材等；4）玻璃：一季度行业盈利能力韧性强，后续需关注地产竣工及保交楼的力度，建议关注旗滨集团，福莱特；5）其他：建议关注具有国产替代逻辑且长期成长性想象力较大的凯盛科技以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻。  风险提示：地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给边际恶化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为，经过几年下行调整，建材行业经历产能出清、渠道调整、跨领域扩张等，头部企业已经逐步改善。消费建材建议关注北新建材、伟星新材、兔宝宝等；玻纤推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材等；水泥建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份等；玻璃建议关注旗滨集团与福莱特。 原因及逻辑 消费建材核心关注 C 端。经过三年调整，消费建材已经逐步走出减值与收入利润下降的悲观情景。2023 年多家消费建材已基本实现收入与利润逐步修复。但板块仍然持续下跌，主要是估值持续下滑，隐含了对过去三年悲观场景持续的预期，这实际造成了业绩修复情形下的估值错位。2024 年随着政策的逐步助力，成本端相对改善，基本面修复有望持续验证，消费建材板块有望迎来业绩与估值双重修复的机会。 玻纤关注行业供需格局改善：3 月底玻纤提价后，下游备货意愿快速提升，涨价落实较好，且 3、4 两月玻纤行业库存快速回落。另外，多家玻纤厂商延后点火计划，行业新增产能减少或滞后，行业内供需格局正在边际改善。若后续地产、基建、工业、汽车、风电、电子等需求在宏观经济环境改善，玻纤企业盈利有望进一步增强。 水泥进一步降价空间不大：水泥行业产线关停较灵活，一季度全行业已处于总体亏损状态，头部企业海螺水泥通过成本优势维持盈利，行业内企业缺乏进一步降价亏损甚至亏现生产的动力，即使需求恢复一般，行业通过协同限产维持保本的意愿仍会显现。长周期关注成本优势、第二成长曲线以及高股息。水泥行业多数中小企业已难以维持盈利。头部企业具备成本管控、资源布局、骨料海外等业务扩张而具备一定盈利能力与成长性。水泥行业新增产能困难，资本开支规模有缩小趋势，而过去行业现金流量非常好，多数企业在手现金丰厚，部分水泥企业近年已逐步提高分红比例，