元力股份(300174)活性炭龙头，硅、炭双轮驱动，新能源多孔碳卡位稀缺

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 元力股份(300174) 非金属材料Ⅱ/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-05-12 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/05/10 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 16.30 12 个月股价区间（元） 11.52~18.61 总市值（百万元） 5,963.40 总股本（百万股） 366 A 股（百万股） 366 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 24% 5% 相对收益 -10% 15% 13% [Table_Report] 相关报告 《2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会》 --20240206 《草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升》 --20230813 [Table_Author] 证券分析师：胡易琛 执业证书编号：S0550523120001 010-58034555 hycscgy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 活性炭龙头，硅、炭双轮驱动，新能源多孔碳卡位稀缺 报告摘要： [Table_Summary] 国内活性炭龙头，卡位多孔碳稀缺赛道。公司深耕活性炭三十五载，技术创新和资源整合形成硅（水玻璃、白炭黑、硅胶）、炭（活性炭、新能源硬碳、多孔碳）双轮驱动。2023 年公司活性炭、硅酸钠、硅胶业务营业收入分别为 12.54/6.04/1.44 亿元，营收占比为 62.2%/30.0%/7.2%。2020-2022 年公司木质活性炭行业市占率分别达 31.6%/31.9%/32.5%，行业龙头地位凸显。 活性炭基石业务稳固，维持稳定增长。据智研咨询统计，2022 年国内活性炭产量 100.8 万吨，其中木质、煤质活性炭产量分别为 36.9/63.9 万吨。下游刚性需求和对环境保护重视程度提升，2010-2022 年木质、煤质活性炭产量 CAGR 分别达 10.5%/7.4%。2023 年公司木质活性炭销量达 12.7万吨，其中颗粒炭约 1 万吨（2022 年约 0.3 万吨），我们看好公司通过颗粒炭产品进一步打开下游市场。 硅板块水玻璃、硅胶、白炭黑业务协同发展。公司硅酸钠为硅胶、白炭黑原材料。截至 2023 年底，公司具有水玻璃产能（折固体）32.7 万吨，硅胶 2.6 万吨。2024 年 1 月公司转让元禾化工，摆脱赢创合资公司限制，拟未来进一步开拓白炭黑业务。 新能源碳材料业务板块成长空间巨大，有望再造元力。低空经济对高能量密度锂离子电池需求明确，且成本不敏感，气相沉积硅碳材料凭借碾压式性能大有可为。随气相沉积硅碳规模上量及技术进步，性价比上有望领先现有主流硅氧和旧硅碳路线，在 3C、汽车、航空等领域放量。公司新能源碳材料硬碳、多孔碳生产工艺与主业活性炭相似，我们认为公司有望凭借技术和资源禀赋，解决产品一致性问题，并构建成本优势。 盈利预测与投资建议：公司作为木质活性炭龙头，硅、炭业务板块基本盘扎实稳健，我们看好公司新能源碳材料业务未来潜力。我们预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.88/3.3/4.11 亿 元 ， 同 比 增 长21.65%/14.37%/24.62%，EPS 为 0.79/0.9/1.12 元，对应 PE 分别为 21/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化风险，硬碳、多孔碳进展不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,951 2,015 2,255 2,904 3,671 (+/-)% 21.33% 3.30% 11.86% 28.83% 26.39% 归属母公司净利润 224 237 288 330 411 (+/-)% 47.64% 5.65% 21.65% 14.37% 24.62% 每股收益（元） 0.72 0.66 0.79 0.90 1.12 市盈率 27.76 24.31 20.67 18.07 14.50 市净率 2.55 1.88 1.77 1.64 1.51 净资产收益率(%) 11.02% 7.94% 8.58% 9.07% 10.42% 股息收益率(%) 0.31% 0.61% 0.31% 0.61% 0.61% 总股本 (百万股) 357 366 366 366 366 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023/52023/8 2023/11 2024/2元力股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 元力股份/公司深度 目 录 1. 国内活性炭龙头，卡位多孔碳稀缺赛道 .......................................................... 4 1.1. 活性炭龙头，业务横跨活性炭、水玻璃、白炭黑、新能源碳材料 ................................... 4 1.2. 硅、炭业务基本盘夯实，业务维持稳定增长 ....................................................................... 8 2. 新能源碳材料业务板块成长空间巨大，有望再造元力 ................................ 10 2.1. 气相沉积硅碳负极，匹配 400+ Wh/kg 能量密度电池助力低空经济 ............................... 10 2.2. 公司有望凭借技术和资源禀赋，打造新能源碳材料产品力和成本优势 ......................... 15 3. 活性炭基石业务稳固，维持稳定增长 ............................................................ 17 3.1. 活性炭行业需求稳定增长，木质活性炭长期竞争优势更高 ............................................. 17 3.2. 公司产品矩阵丰富，技术领先构建成本优势 ..................................................................... 21 4. 硅板块水玻璃、硅胶、白炭黑业务协同发展 ................................................ 23 4.1. 绿色轮胎深入人心，推动白炭黑产业需求增长 ......