光伏行业2023年报及2024年一季报总结：供需博弈持续演绎，周期底部静待出清

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 太阳能 2024 年 05 月 14 日 光伏行业 2023 年报及 2024 年一季报总结 推荐 （维持） 供需博弈持续演绎，周期底部静待出清  行业竞争加剧，板块营收及业绩增速整体放缓。（1）装机：产业链价格回落刺激需求，国内外装机需求保持旺盛，2023 年国内新增光伏装机 216.3GW，同比增长 147%；海外新增光伏装机约 173.7GW，同比增长 25%；2023 年全球新增光伏装机 390GW，同比增长 70%。展望 2024 年，国内市场消纳限制有望放开，预计在 2023 年的高基数下有望延续增势；中东、非洲、印度等新兴市场新能源转型加速，有望支撑海外新增光伏装机，我们预计 2024 年全球新增光伏装机有望达 460-470GW，同比增长约 19%。（2）出口：据我们测算，2024年一季度电池组件出口量约 84.8GW，同比增长 39%。分区域来看，亚洲、非洲、北美洲等地区同比增速亮眼，欧洲市场出口环比改善。（3）业绩：24Q1 板块整体实现营收 2115.0 亿元，同比减少 20.6%，环比减少 28.5%；实现归母净利 39.5 亿元，同比-89.4%，环比扭亏。2023 年以来，光伏主产业链价格进入快速下行通道，板块整体营收增速逐季放缓；另一方面，在价格快速下行叠加N/P 型技术迭代的背景下，部分企业计提存货跌价准备以及固定资产减值损失对行业利润产生了较大影响。  主材环节盈利能力恶化，辅材环节盈利相对稳定。（1）毛利率：供需失衡产业链价格持续回落，量增难以弥补价跌产生的影响，主材各环节毛利率承压。辅材环节毛利率整体稳定，逆变器、支架等环节毛利率趋势向上，玻璃、胶膜等环节毛利率触底回升。（2）归母净利率：一季度主材环节归母净利率水平同比明显回落，3 月以来硅片、硅料等环节库存问题突出，价格已跌至企业现金成本线附近，主链环节大多进入亏损/微利阶段，供需博弈加剧；辅材多数环节一季度归母净利率环比迎来改善。（3）减值：资产减值对主材环节影响较大，信用减值对辅材环节影响较大。24Q1 主材环节归母净利润加回减值后占营收的比例均为正，基本处于微利状态。分环节来看，考虑减值加回，24Q1 电池、逆变器、胶膜、银浆等环节环比改善。（4）费用率：由于产业链价格快速回落，单季度营收规模下降，使得板块整体期间费用率呈上升趋势；分拆来看，一季度财务及研发费用率环比增幅较大。  海外库存压力逐渐缓解，融资收紧扩产放缓行业静待出清。（1）海外组件库存：我们测算 2023 年初至 2024 年一季度末，海外组件库存累积约 55GW 左右，库存水位接近两个半月，整体呈缓增趋势。（2）逆变器库存：我们测算 2023年初至 2024 年一季度末，欧洲逆变器库存累积约 19GW 左右，库存水位接近两个月。2023 年下半年以来，经过半年的持续去化，目前欧洲逆变器库存或已近尾声，二季度拉货动能有望进一步恢复。（3）企业存货：一季度光伏板块整体存货情况环比增长，主链环节累库较为明显，胶膜、光伏银浆等环节库存持续去化。（4）固定资产：分环节来看，一季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下，表明近期行业新增落地产能较少；其中电池环节固定资产环比下降 13%，主要系行业处于 N 型电池技术迭代期，落后 P 型电池产能计提减值所致。（5）在建工程：一季度各环节分化较大，主链中硅料、硅片、组件环节同比增速明显放缓，扩产告一段落；电池环节有较多 N 型新技术产能规划，在建工程同环比增速仍较高。辅材方面，光伏玻璃、胶膜环节经历了1 年左右的盈利底部承压阶段，一季度毛利率探底回升，头部企业为巩固领先优势，随之启动新一轮扩产。（6）周期底部扩产放缓，静待行业出清。一方面，部分企业出于客观因素以及产业链环境变化选择终止扩产；另一方面，资本市场融资、减持新规的影响预计将逐渐显现，融资的约束有望使得供给端收紧。  投资策略：（1）库存持续去化，需求预期向好的逆变器环节。建议关注德业股份、阳光电源、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等。（2）行业格局集中，龙头企业优势明显的辅材环节。建议关注福莱特、信义光能、福斯特、聚和材料、帝科股份、中信博等。  风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 38 0.00 总市值(亿元) 10,887.67 1.20 流通市值(亿元) 8,800.53 1.24 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.1% -18.4% -37.0% 相对表现 -7.8% -19.8% -28.0% 相关研究报告 《光伏行业周报（20240422-20240428）：3 月美国光储装机同环比高增，全年有望维持高景气》 2024-04-28 《光伏行业周报（20240415-20240421）：3 月逆变器出口环比明显改善，建议关注欧洲户储修复》 2024-04-21 《光伏行业周报（20240408-20240414）：硅料价格快速下跌，环节出清或将加速》 2024-04-15 -44%-27%-11%5%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-13~2024-05-13太阳能沪深300华创证券研究所 光伏行业 2023 年报及 2024 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业竞争加剧，板块营收及业绩增速放缓 ..................................................................... 5 （一）2023 年国内装机超预期，海外需求有望修复 .................................................... 5 1、2023 年国内新增光伏装机 216.3GW，同比+147% .............................................. 5 2、2023 年/2024Q1 集中式光伏装机占比分别达 55%/48% ....................................... 5 3、海外光伏装机维持较高增速，新兴市场有望迎来爆发 ....................................... 7 （二）欧洲组件出口改善，新兴市场表现亮眼 ...................................................