石油化工行业2025年三季报业绩前瞻：油价环比小幅上行，2025Q3上游景气有所修复，中下游景气有待复苏

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 10 月 15 日 油价环比小幅上行，2025Q3 上游景气有所修复，中下游景气有待复苏 看好 ——石油化工 2025 年三季报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 丁莹 (8621)23297818× dingying@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q3 原油价格环比上涨、同比下降，成品油价格下调：2025 年 7、8、9 月布伦特原油均价分别为 69.6、67.3、67.6 美元/桶，波动区间收窄至 65-74 美元/桶。Q3 均价为68.2 美元/桶，环比上涨 2.1%，同比下降 13.4%，季度末收于 67.02 美元/桶。2025Q3汽油、柴油价格累计上调 1 次，下调 2 次，汽油、柴油价格累计下调 75 元/吨、75 元/吨。 ⚫ 2025Q3 新加坡催化裂化、乙烷制乙烯、聚丙烯-丙烷价差环比扩大，原油催化裂化、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯、丁二烯与石脑油价差环比收窄：2025Q3 原油催化裂化价差为 1221 元/吨，环比收窄 40 元/吨；新加坡催化裂化价差为 13 美元/桶，环比扩大 2.4 美元/桶。烯烃产业链价差修复，C3 下游价差进一步承压：乙烷制乙烯价差为 605 美元/吨，环比扩大 38 美元/吨；聚丙烯-丙烷价差为 1464 元/吨，环比扩大 328 元/吨；丙烯酸与丙烯价差为 1598 元/吨，环比收窄 440 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2005 元/吨，环比收窄 504 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 465 美元/吨，环比收窄 89 美元/吨。聚酯产业链利润整体下滑，中间 PTA 环节价差收窄幅度较小，2025Q3PX 与石脑油价差为246 美元/吨，环比收窄 19 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为 215 元/吨，环比收窄 4 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差为 1152 元/吨，环比收窄 153 元/吨。 ⚫ 行业重点公司 2025 年三季报业绩预测如下：OPEC 联盟 8 国实际原油增产未达预期，三季度关税存在缓和预期，油价环比小幅上行，我们预计上游油气勘探开发业绩稳中有增；中游炼化盈利略有修复：中国石油——三季度油价环比有所提升，叠加油气产量稳步增长，预计净利润 380 亿（YoY-13%，QoQ+2%）；中国海油——三季度原油环比走高，预计净利润 340 亿（YoY-8%，QoQ+3%）；中国石化——三季度油价环比提升，但炼油副产品景气有所下滑，预计净利润 85 亿（YoY-1%，QoQ+3%）；中海油服——海上油服景气维持高位，预计净利润 12 亿（YoY+41%，QoQ+11%）；海油工程——海上油服景气维持高位，订单持续兑现，预计净利润 6 亿（YoY+9%，QoQ+8%）。25Q3 油价环比回升，库存或有部分正收益，长丝 7-8 月进入淡季景气走低，聚酯产业链价差收窄，预计业绩环比改善：荣盛石化——预计净利润 1 亿（YoY+434%，QoQ+631%）；恒力石化——预计净利润为 12 亿（YoY+10%，QoQ+20%）；桐昆股份——三季度政府补贴有所兑现，预计净利润 6 亿（YoY-1125%，QoQ+24%）；东方盛虹——预计净利润1 亿（YoY-106%，QoQ+122%）；卫星化学——由于乙烷二期项目大修，以及丙烯酸盈利走弱，预计净利润 12 亿（YoY-27%，QoQ+2%）。 ⚫ 投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1 主要石油化工品价格走势 价格 环比（%） 同比（%） 2025Q3 2025Q2 2024Q3 Brent 原油（美元/桶） 68.2 2.2% -13.4% WTI 原油（美元/桶） 65.0 1.8% -13.8% NYMEX 天然气（美元/百万英热） 3.1 -12.3% 37.9% 日本石脑油 CFR（美元/吨） 588.3 2.1% -12.5% 甲醇（元/吨） 2362.9 -4.9% -5.9% 92#汽油（元/吨） 8232.9 -0.2% -7.1% 0#柴油（元/吨） 7101.5 -0.2% -5.4% 航煤（元/吨） 6358.0 -0.9% -6.6% 丙烷 CFR 华东（美元/吨） 573.0 -5.8% -12.4% MB 乙烷（美元/吨） 172.4 -4.0% 47.3% 乙烯 CFR 东北亚（美元/吨） 831.4 3.7% -3.8% 丙烯 CFR 东北亚（美元/吨） 779.4 -2.3% -9.8% 聚乙烯（元/吨） 8445.3 -9.3% -11.6% 聚丙烯（元/吨） 7025.7 -1.0% -6.8% 丁二烯 FOB 韩国（美元/吨） 1052.8 -3.8% -30.6% 苯乙烯（元/吨） 7271.1 -4.8% -22.3% 丙烯酸（元/吨） 6301.1 -8.4% -0.5% 丙烯酸丁酯（元/吨） 7500.0 -8.7% -15.2% 环氧丙烷（元/吨） 7674.9 2.3% -13.0% 焦炭（元/吨） 1539.4 6.0% -20.3% PX（美元/吨） 839.3 3.9% -11.1% PTA（元/吨） 4709.9 -0.9% -13.4% 乙二醇（元/吨） 4433.2 1.1% -4.2% 涤纶长丝（POY）（元/吨） 6727.6 -0.6% -10.5% 资料来源：万得，钢联数据，隆众资讯，化工在线，中纤网，申万宏源研究 表 2 主要石油化工品价差走势 价差