华兰股份(301093)营收稳健增长，期待新品落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华兰股份 (301093 CH) 营收稳健增长，期待新品落地 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.82 2024 年 5 月 20 日│中国内地 医疗器械 2023 表现稳健，1Q24 略受扰动，后续跟踪新订单导入进展 公司 2023 业绩实现稳健增长（收入、归母净利、扣非归母净利分别 6.2、1.2、0.7 亿元，同比+7%、+26%、+2%）；1Q24 收入、归母净利、扣非净利分别 1.3、0.1、0.04 亿元，同比-19%、-68%、-81%，主因客户去库存及去年同期新冠相关订单较多，我们预计伴随下游客户库存清理及新冠订单扰动消除，后续季度业绩有望呈现修复，此外新产能有望逐渐导入订单带来潜在的业绩增长弹性。我们预计公司 2024-26 年归母净利 1.3/1.7/2.4 亿元，给予 2024 年 PE 28x（可比公司 24 年中位值 33x，考虑新订单的不确定性给予一定折价），目标价 28.82 元，维持“买入”评级。 存量业务：收入稳健增长，客户拓展顺利 公司药用胶塞业务 2023 收入 6.2 亿元（+6.4% yoy），毛利率同比下降 2pct至 41.6%。我们预计公司胶塞业务 2024 年有望实现较快增长：1）2023 常规胶塞收入 2.9 亿元，同比+11%，毛利率同比+2.8pct，我们预计 24~26 年有望稳健增长；2）覆膜胶塞 2023 年收入 3.2 亿元、同比+3%，毛利率同比下降 5.4pct，预计主因订单结构调整及折旧摊销增加，我们预计受益于高端胶塞逐步导入订单，有望带动 24~26 年增长提速；3）2023 公司新增凯莱英、云南白药、华熙生物、合全等 284 家客户，在手授权项目覆膜/常规胶塞分别 970/1428 个，出具授权书 546 项，储备潜在订单。 新品：产能建设推进顺利，订单有望持续导入 我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放，2024 年起有望逐步导入订单：1）卡式瓶组件：公司积极推动与头部企业的关联审评，中短期看有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链，长期看有望受益于GLP-1 类药物放量。2）预灌封包材：产能端 15 亿只活塞护帽、1000 万支COC/COP 组合件预计 9M24 达成，需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长，组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间。 持续推进新品研发，财务指标基本稳健 1）2023 毛利率同比-2pct 至 41.6%，预计主因折旧摊销增加；销售/管理/研发/财务费率同比-0.2pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.4pct；其他收益同比显著提高，主因政府补助增加；投资收益同比大幅提升，主因理财产品到期收益；净利率同比+2.88pct 至 18.9%；2）2023 经营性净现金流较 22 年末提升 136%至 2.2 亿元，主因销售回款大幅增加；3）2023 公司完成 2 款新产品研发并完成关联审评、成功开发 6 个产品并完成 I 认证，产品丰富度持续提升。 风险提示：募投达产不及预期，订单进展不及预期，产品质量的风险等。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 研究员 高初蕾，PhD SAC No. S0570523080003 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.82 收盘价 (人民币 截至 5 月 17 日) 22.72 市值 (人民币百万) 2,939 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 36.10 52 周价格范围 (人民币) 22.10-35.99 BVPS (人民币) 18.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 584.14 622.92 722.22 898.22 1,158 +/-% (28.84) 6.64 15.94 24.37 28.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 93.75 117.93 133.18 174.34 241.52 +/-% (56.60) 25.79 12.93 30.91 38.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.91 1.03 1.35 1.87 ROE (%) 3.88 4.74 5.08 6.24 7.96 PE (倍) 31.35 24.93 22.07 16.86 12.17 PB (倍) 1.22 1.18 1.12 1.05 0.97 EV EBITDA (倍) 13.58 18.30 11.96 8.88 6.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(22)(12)(1)10May-23Sep-23Jan-24May-24(%)华兰股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华兰股份 (301093 CH) 我们调整盈利预测，基于： 1） 基于精品胶塞订单导入节奏波动、卡式胶塞新品关联审评进展延后，我们调低 2024~25年收入预测； 2） 基于新订单导入节奏较此前预期放缓，调低销售费用预测。 图表1： 盈利预测调整 （人民币百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 调整前 584 720 1,213 1,772 调整后 584 623 722 898 1,158 (+/-）% 0% -14% -40% -49% 精品胶塞 调整前 10 253 408 调整后 10 50 150 189 (+/-）% -80% -63% 新品（卡式、预灌封组件） 调整前 20 237 605 调整后 27 111 233 (+/-）% -89% -82% 毛利 调整前 255 353 644 1,019 调整后 255 259 307 408 559 (+/-）% 0% -27% -52% -60% 销售费用 调整前 53 72 146 266 298 调整后 53 55 58 85 116 (+/-）% 0% -23% -60% -68% 管理费用 调整前 89 86 146 213 调整后 89 93 87 108 139 (+/-）% 0% 7% -40% -49% 归母净利润 调整前 94 124 222 336 437 调整后 94 118 133 174 242 (+/-）% 0% -5% -40% -48% EPS 调整前 0.72 0.91 1.63 2.48 3.22 调整后