仙琚制药(002332)跟踪分析报告：甾体激素隐形冠军，新旧动能切换

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 化学原料药 2024 年 05 月 20 日 仙琚制药（002332）跟踪分析报告 强推 （维持） 甾体激素隐形冠军，新旧动能切换 目标价：17 元 当前价：12.63 元  甾体激素隐形冠军，新旧动能切换。仙琚制药创立于 1972 年，主业聚焦于甾体激素类原料药和制剂的研发和生产，是国内甾体激素领域历史最悠久、综合竞争力最领先的龙头企业之一。 依托于赛道的优良特征，以及公司管理层的扎实经营，公司具有良好的“长跑”潜质，伴随高难度复杂制剂不断突破，或能够在未来 5-10 年的长周期中保持20%+的较快增长状态。目前公司股价对应 2024 年 PE 不到 20 倍，性价比和安全边际均较为突出。  原料药：三大生产基地协同发展，收入和毛利率有望开启长期双升通道。目前，公司原料药业务已初步形成了临海川南厂区、台州杨府厂区和意大利Newchem 等三大厂区协同发展的新局面。其中：1）川南厂区随着 2017 年通过 FDA 认证持续保持高盈利水平；2）仙居杨府厂区自 2023 年陆续通过多项规范市场检查，即将迎来高端市场兑现期；3）Newchem 在多个高端原料药品种的拉动下有望持续稳步增长。  制剂业务：高端复杂制剂到国际化，中长期逻辑正在逐步兑现。以现有的专科制剂产品为基础，公司正在全力进行高难度复杂制剂产品的攻坚。公司目前在这些高难复杂制剂品种上正实现逐一突破，有望为公司制剂业务带来新一轮的加速增长。 1）妇科类：随着黄体酮胶囊集采落地，存量风险基本释放。2022 年 3 月起公司开始重点推广独家品种庚酸炔诺酮注射液，2023 年 4 月屈螺酮炔雌醇片（II）公司作为首仿获批，在研管线中的戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等均有望于近两年获批上市，有望成为公司未来三年的重要增长点。 2）麻醉类：公司通过自研及合作等多种方式逐步试水改良型新药及创新药，其中 1 类创新药奥美克松钠有望于 2024 年正式向药监局申报上市。 3）呼吸类：公司研发立项集中在剂型创新和复方制剂（双联）上，如两联复方制剂的干粉吸入剂、噻托溴铵的软雾剂等，我们预计未来一旦产品获批上市，通过国产性价比优势和成熟的销售渠道，有望实现较快放量。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 6.67、8.30 和 10.30 亿元，同比增长 18.5%、24.3%和 24.1%，EPS 分别为 0.67、0.84和 1.04 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 19、15 和 12 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2024 年25 倍 PE，对应目标价 17 元，维持“强推”评级。  风险提示：1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,123 4,765 5,505 6,372 同比增速(%) -5.9% 15.6% 15.5% 15.8% 归母净利润(百万) 563 667 830 1,030 同比增速(%) -24.9% 18.5% 24.3% 24.1% 每股盈利(元) 0.57 0.67 0.84 1.04 市盈率(倍) 22 19 15 12 市净率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 17 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 98,920.49 已上市流通股(万股) 98,457.37 总市值(亿元) 124.94 流通市值(亿元) 124.35 资产负债率(%) 17.12 每股净资产(元) 5.97 12 个月内最高/最低价 15.38/8.87 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《仙琚制药（002332）2023 年报及 2024 年一季报点评：修炼内功，公司发展迎来新动能》 2024-05-09 《仙琚制药（002332）2023 年三季报点评：集采扰动短期业绩，新品种有望放量》 2023-11-18 《仙琚制药（002332）2023 年中报点评：集采扰动短期业绩，看好后续增长潜力》 2023-09-25 -37%-22%-7%7%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-18~2024-05-17仙琚制药沪深300华创证券研究所 仙琚制药（002332）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、甾体激素隐形冠军，新旧动能切换 ................................................................................. 5 （一）集采影响基本出清 ................................................................................................. 6 （二）公司治理再上台阶 ................................................................................................. 6 二、原料药：三大生产基地协同发展，进军规范市场有望全面打开成长天花板 ............. 8 （一）自营原料药：杨府厂区通过 FDA 检查，进军规范市场 ................................... 8 （二）Newchem：与国内生产逐步实现协同，未来有望稳步增长 ............................. 9 三、制剂：高端复杂制剂到国际化，中长期逻辑正在逐步兑现 ....................................... 11 （一）高端复杂制剂即将迎来收获期 ........................................................................... 11 1、格局良好，多款妇科独家、首仿正密集上市 ..................................................... 11 2、 创新即将兑现，麻醉、呼吸有望驱动新增长 ..............