军工行业激浊扬清，周观军工第67期：龙头白马-中航光电

激浊扬清，周观军工第67期：龙头白马——中航光电长江证券研究所军工研究小组2024-05-19%%%%%%%%research.95579.com1分析师王贺嘉分析师赵智勇联系人王清联系人杨继虎SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490517110001SFC执业证书编号：BRP550联系人张晨晨联系人李麟君联系人张飞分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%research.95579.com2目 录中航光电：务实创新成长为军工白马，横纵拓展精益管理践行高质量新发展01国际观察：现代武装冲突转向持久化，低成本可消耗性装备将成为发展重点02装备建设：美军中导进驻部署菲律宾，先进高超方向作为远域拒止战略核心03立足2024眺望2027：看好结构反转，耐心等待型号、景气自下而上新证据04%%%%%%%%research.95579.com301中航光电：务实创新成长为军工白马，横纵拓展精益管理践行高质量新发展%%%%%%research.95579.com4中航光电秉持务实创新精神逐步成长为板块稀缺白马01 为满足飞机研制对基础元器件的配套需求，1970年8月5日，国家决定在中原地区投资建设一座电连接器专业生产厂，1971年，工厂初建便实现了当年设计、当年施工、当年投产“三个当年”的建设目标； 1984年，工厂决定利用城市区位优势，在洛阳市区建设民品生产线，这是职工群众为摆脱贫困，谋求发展的二次创业之举。自此，工厂踏上十年的自筹搬迁之路； 2002年，工厂完成改制，中航光电科技股份有限公司正式成立。改制促使企业发生脱胎换骨的变化，市场化运营体系全面建立，各项规范化管理牢筑根基； 2007年，股票上市，公司成功跻身中国资本市场，企业发展融资难题得到解决，市场化经营基础进一步稳固。图：中航光电秉持务实创新精神逐步成长为板块内领军企业图：中航光电自上市以来一直保持高速稳健增长资料来源：公司公告，中航光电官网，中航光电微信公众号，长江证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401601802004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YOY归母净利润YOY%%%%%%%%research.95579.com5中航光电在防务领域通过纵向一体化实现配套级别提升02 公司在防务领域持续进行“纵向一体化拓展”，从最初的连接器拓展至线缆组件，到现在提供整体的互联解决方案，持续提升配套级别、提高配套价值量，夯实成长的持续性和确定性； 中航光电依托技术领先优势“同心多元化”布局下游应用领域，在军用领域从早期的航空扩展到航天、船舶、地面、舰船等领域，实现军品全领域覆盖，民品下游领域覆盖通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通等领域。图：中航光电此前在防务领域主要供应连接器产品图：中航光电现在具备防务领域系统互联解决方案能力资料来源：中航光电官网，中航光电微信公众号，长江证券研究所%%%%%%research.95579.com6民用领域横向布局智能网联、通信、民机多点开花02 中航光电在智能网联汽车领域深度布局，围绕智能驾驶、智能座舱、车联网等系统间互连需求，进行车载高速、射频等全系列连接器及线束组件产品研发，涵盖Fakra、Mini-Fakra、HSD、车载摄像头、ECU、以太网等行业标准界面以及多个订制界面连接器及线束组件。 2023年11月中航光电民机互连解决方案亮相首届上海商用航展，电气线路互联系统（EWIS）是飞机的“神经系统”，系统遵循民机系统研制流程，从功能和物理需求出发，以全生命周期EWIS信息流、能量流传递设计为核心，开展基于“隔离要求”的全机线束综合设计，最终实现飞机逻辑光电信息流，能量信息流及物理路径信息流的强关联。图：中航光电智能网联系列产品发布会圆满成功图：中航光电民机互连解决方案亮相首届上海商用航展资料来源：中航光电微信公众号，长江证券研究所图：公司作为华为25年合作伙伴继续深化合作范围%%%%%%%%research.95579.com7智能转型提升生产效率、降低成本，赋能高质量发展03 公司将“智能转型”作为提升生产效率、降低成本、提升品质的主要手段，各业务领域智能制造项目的开展齐头并进。除了先期在航空高端电连接器智能车间与新能源汽车事业部实施智能化车间外，如今在其他军民品业务领域也已推进智能化，智能物流、智能仓储、MES管理系统等逐步成为各单位竞相提质增效的重要手段。目前公司已建成投用4个智能化车间，多个仓储物流项目，同步规划建设多个智慧园区项目。正加快迈向全球连接器先进行业的中航光电，将全面提升“数智光电”的整体性、系统性、协调性，进一步建成数据驱动、高效智能的柔性智能制造工厂。图：中航光电入选工信部“2023年度智能制造示范工厂揭榜单位”图：目前公司已建成投用4个智能化车间资料来源：中航光电微信公众号，长江证券研究所%%%%%%research.95579.com8公司在内部设立成本中心精益化管理提升盈利质量03 公司深入推进“成本效率工程”，持续推动新材料新技术新工艺应用，深入经营管理活动开展全价值链成本管理；持续推进“供应链管理提升工程”，积极开展国际化、集团化供应链体系建设，构建安全稳定的供应链管理体系。 公司大力推进“数字光电”建设，坚持市场、客户、流程导向，系统推动业务流程与信息化深度融合；聚焦效率提升，扎实推进信息化平台的应用和数字化车间建设。图：公司在2021年内部设立多个成本中心配备财务人员管控成本图：中航光电现在具备防务领域系统互联解决方案能力资料来源：Wind，长江证券研究所36.10% 36.98%33.00%39.79%35.45% 35.76% 35.09%39.51%36.60%40.53%37.95%35.55%15.83% 16.93%13.44%19.86% 19.55% 19.45%13.53%19.52% 18.67%21.47%17.61%19.79%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1公司2023Q3毛利率、净利率均创近10个季度新高销售毛利率销售净利率6.25%8.50%48.19%11.79%6.55%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019A2020A2021A2022A2023A公司2019-2023人员同比变动比例生产人员销售人员技术人员财务人员行政人员%%%%%%%%research.95579.com90%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A201