高频半月观：“需求不足”的变与不变

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 05 月 19 日 宏观定期 高频半月观—“需求不足”的变与不变 本期高频数据延续 4 月经济数据的特征，工业生产仍有韧性，地产销售持续偏弱，地方专项债发行仍慢等等，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（5.6-5.19）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近期经济延续 4 月经济数据的特征，即：供给与需求之间、宏观与微观之间仍有“温差”。值得关注的边际变化在于：钢材价格上行趋缓、水泥价格转降，加上沥青、挖掘机等高频指标仍弱，指向基建实物工作量仍然欠佳。不变之处在于：新房销售、拿地仍弱，二手房销售延续偏强；地方专项债发行仍慢；但生产相关指标仍有韧性。往后看，倾向于认为：更多需求端政策有望陆续出台，包括降准降息、专项债加快发行等；短期看，市场对经济和政策的预期可能会乐观些，权益资产的风险偏好也有望提升，债券利率则更多要看政策落地效果、尤其是地产能否实质企稳。 一、供给：高炉、焦化等上游开工多数回升，中下游开工有所回落。 >中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比续升 1.3 个百分点至 81.5%，相比 2023 年偏低 0.2 个百分点、相比 2019 年同期偏高 5.5 个百分点。焦化企业环比续升 6.7 个百分点至69.9%，主因近期焦煤价格上涨，相比 2023 年、2019 年分别偏低 0.1、6.5 个百分点。石油沥青装置开工率环比再度小升 1.0 个百分点至 26.4%，仍为同期次低，相比 2023 年、2019年同期分别偏低 6.7、15.4 个百分点；趋势上，仍然延续 3 月底以来的震荡下行趋势。水泥粉磨开工率环比回升 3.3 个百分点至 52.6%，强于季节规律（2017-2023 年同期均值为降0.3 个百分点），相比 2023 年、2019 年同期分别偏低 0.7、15.7 个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比小降 1.6 个百分点至 78.5%，节奏上先降后升，相比 2023年、2019 年同期分别偏高 7.5、34.2 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小降 0.4 个百分点至90.0%，同比偏高 7.4 个百分点、但相比 2019 年同期仍偏低 8.6 个百分点。 二、需求：新房销售、拿地仍弱，钢材表需小升、耗煤续降；二手房、汽车销售仍有韧性。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤环比续降 1.0%至约 173.6 万吨，弱于季节性（2017-2023 年同期均值为降 0.1%）；相比 2023 年、2019 年同期分别偏高 1.4%/11.6%。百城土地成交环比-24.4%，弱于 2019-2023 年同期均值+10.3%，相比 2019-2023 年分别降 54.3%、44.6%、62.3%、66.8%。钢材表需环比小升 2.4%、螺纹表需环比再降 0.3%，绝对值仍为同期最低。 >线下消费：30 大中城市新房销售环比小升，18 重点城市二手房销售延续偏强；由于“五一”假期影响，节奏上先降后升。具体看：30 城新房成交面积均值环比增 1.7%，同比下降42.4%，相比 2019-2021 年分别同比降 58.1%、49.2%、60.1%，节奏先降后升。18 城二手房销售面积均值 25.0 万㎡，仍为有数据以来同期第 3 高；环比增 27.4%、强于季节规律（2017-2023 年同期均值为增 22.0%）。年初以来，乘用车日均销售 5.3 万辆，相比 2023 年同期增加 1.4%，升幅有所收窄、但韧性仍强。 三、价格：南华指数续创新高，钢铁价格续升、但上行趋缓，水泥价格再度转跌。 >上游资源品：南华综合指数再创历史新高，环比续升 0.1%、同比偏高 20.4%。重点商品中：布油收于 84.0 美元/桶，近半月均值环比续跌 4.1%；黄骅港 Q5500 动力煤价环比上涨4.1%，同比仍跌 12.3%；铁矿石价格均值环比跌 1.6%，同比偏高 7.4%、升幅有所扩大。 >中游工业品：钢铁价格延续 4 月初以来见底回升的趋势、但近期上行明显趋缓；水泥价格再度微跌。螺纹钢价格近半月环比续升 0.7%，近期上行趋势有所趋缓，后续不确定性仍强；水泥价格指数环比微跌 0.1%，相比 2023 年同期偏低 18.7%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微降 0.1%至约 20.5 元/公斤，同比偏高 5.0%；蔬菜价格环比上涨 1.2%，强于季节规律（2017-2023 年同期均值为-4.1%）。 四、库存：工业金属延续去库；电煤、沥青延续补库；水泥库存再降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比续增 1.5%，绝对值仍在同期高位；全美原油及产品库存续升。 >工业金属：钢材库存减少 7.5%；电解铝进入去库周期，环比续降 4.5%，去库速度偏慢。 >建材：沥青库存环比续增 12.9 万吨，水泥库容比环比再降 1.1 个百分点。 五、交通物流：航班数量环比小降；货运物流、航线运价续升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比延续小降 0.2%、绝对值仍为同期最高，可能跟“五一”假期出行增加有关；整车货运流量指数环比续增 1.2%；同比仍然偏高 16.3%。 >出口运价：BDI 环比增加 14.6%、同比偏高 33.6%；CCFI 环比续升 6.8%，同比偏高 34.0%。 六、流动性跟踪：央行持续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：近半月央行通过 OMO 净回笼 4380 亿元，5.15 MLF 等额续作 1250 亿元。货币市场利率多数回落，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比回落 11.4bp、9.9bp、8.8bp。同业存单利率有所回落，3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落 3.3bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 11596 亿，环比多发 5628 亿元；地方政府专项债发行 1334 亿，年初以来累计发行 8558 亿，发行进度 21.9%。10Y 国债到期收益率均值回升 3.2bp 至 2.328%、1Y 国债到期收益率均值回落 3.9bp 至 1.616%。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比回落 0.7%，可能跟美国通胀回落有关，美元兑人民币（央行中间价）均值持平。截止 5.17，10Y 美债收益率收于 4.42%，中美利差倒挂收窄。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：实物工作量有些积极变化》2024-04-28 2、《事情正在起变化—全面解读 4 月经济》2024-05-17 3、《政策半月观：需求端政策有望加速落地》2024-05-12 4、《CPI、PPI 延续低位，物价已成政策重要考量》2024-05-12 5、《增量信息不少—央行一季度货币政策报告 6 大