新化股份(603867)首次覆盖报告：有机溶剂惟实励新，合成香料化茧成蝶

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 新化股份 有机溶剂惟实励新，合成香料化茧成蝶 新化股份（603867.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603867.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 26.76 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】脂肪胺业务筑牢底盘，有机溶剂与合成香料业务打开成长空间。有机溶剂推出盐湖提锂、锂电回收新型业务，香精香料权益产能有望实现十倍增长。我们看好有机溶剂与合成香料业务增长带来的驱动力，预计公司24/25/26 年归母净利润 3.65/5.17/6.40 亿元，当前 PE 为 13.6 倍。我们采用分部估值法，给予 24 年目标价 32.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 新型萃取法盐湖提锂独具优势，龙头订单顺利投产。公司的新型萃取技术攻克了传统萃取法设备腐蚀、环境污染等问题，且投资规模小，自动化程度高，可延长有效工作时间。萃取法在沉锂母液回收中独具优势，藏格使用公司萃取剂后，沉锂段回收率提升 10pct，产能提升约 1000 吨。公司主导开发的沉锂母液回收项目助力盐湖股份提高锂综合回收率 5pct，单日产量提升 20余吨。盐湖提锂自主可控，兼具成本优势。随着龙头排产提高及新项目的持续推进，我们看好公司萃取法的应用前景。 合作吉利耀宁，布局锂电回收百亿市场。25 年有望迎来新一轮动力电池退役潮，公司同吉利耀宁共建 10 万吨/年的废锂回收产能，耀宁可保障废电池供应，公司为合资公司注入技术，1 万吨产能预计 24 年 6 月建成。公司萃取剂应用于废锂回收龙头格林美，具有良好的示范作用。子公司浙江新锂想布局矿山、云母沉锂母液回收，萃取法应用场景不断延伸。 香料业务携手优质客户，权益产能十倍扩张。公司与国际香料巨头奇华顿深度合作十余年，拥有其独家技术授权，产品 75%左右供应奇华顿。江苏项目技改完成后将生产六十余种香料，产品种类翻倍，宁东项目有望享受产业集群化带来的成本优势。公司产能布局合理，包括水杨酸酯等大宗香料，并推出合成麝香、檀香、烟用香料等高附加值产品，覆盖日化、食品、烟草三大应用领域。未来，公司权益产能有望由 23 年的 0.82 万吨增至 8.24 万吨，产能的逐步释放将持续为公司注入增长动力。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不及预期、产品价格波动等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,683 2,597 3,249 4,315 5,235 增长率 5.0% -3.2% 25.1% 32.8% 21.3% 归母净利润 (百万元) 329 253 365 517 640 增长率 67.3% -23.3% 44.3% 41.7% 23.9% 每股收益（EPS） 1.77 1.36 1.96 2.78 3.45 市盈率（P/E） 15.1 19.7 13.6 9.6 7.8 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.0 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%2023-052023-092024-01新化股份其他化学制品沪深300证券研究报告 2024 年 05 月 18 日 公司深度研究 | 新化股份 西部证券 2024 年 05 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 新化股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、主业企稳，合成香料、萃取提锂培育成长新动能 ............................................................. 7 1.1 优质脂肪胺、异丙醇生产商，香料携手奇华顿，积极拓展新业务 ............................... 7 1.2 盈利能力修复，公司经营行稳致远 .............................................................................. 9 二、盐湖提锂稳步推进、锂电回收正当其时 .......................................................................... 11 2.1 盐湖提锂：萃取法大有可为，迎来布局良机 .............................................................. 11 2.1.1 盐湖锂资源丰富，具备成本优势 ....................................................................... 11 2.1.2 新型萃取法前景广阔 .................................................................................