爱奇艺(IQ.US)AIGC赋能效率提升，运营利润率创新高

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 17 日 爱奇艺 (IQ US)AIGC 赋能效率提升，运营利润率创新高 1 季度利润超预期：爱奇艺 2024 年 1 季度总收入为 79 亿元（人民币，下同），同比降 5%/环比增 3%，符合我们/市场预期。调整后运营利润 11 亿元，好于我们/市场预期的 8/7 亿元，对应调整后运营利润率 14%，同/环比+1.3/1.7 个百分点，受益于成本费用优化好于预期。ARM 持续环比优化，奠定长期高质量增长基石。1 季度会员收入同比降13%至 48 亿元，符合预期，主要因去年同期爆款剧效应带来高基数。ARM（单会员月均付费）连续第六个季度环比增长，创历史新高。公司不再披露订阅会员数，关注叠加 ARM、会员生命周期等因素共同驱动的高质量会员收入增长。海外会员收入同环比增长，中国香港/英国等地会员收入增 80%+，公司适度加强本地内容布局战略不变。考虑去年 2 季度高基数影响延续以及 2 季度内容竞争加剧，我们预计 2 季度会员收入同比-4%。AIGC 赋能效果广告增长。广告收入为 15 亿元，同比增 6%，主要受效果广告双位数增长驱动（占广告收入比提升至 40%），从行业看，主要受益于电商、网服、游戏、短剧投放增加。另外，生成式AI赋能素材制作、优化投放效果，或拓展效果广告增长潜力。品牌广告受益于内容供给增加及投放旺季，2 季度或同环比增长。我们预计 2 季度广告收入同比增 7%。展望及估值：考虑 2-3 季度头部剧集竞争或加剧，我们小幅下调 2024 年会员收入预期。但鉴于成本费用优化快于预期，我们维持 2024 年调整后运营利润预期。参考可比公司 0.7 倍 PEG，以及爱奇艺 2023-26 年 20%利润复合增速，给予 13 倍 2024 年市盈率，我们上调目标价至 6.7 美元（原为 5.6美元）。爱奇艺内容布局维持差异化定位，有望持续领先现实主义题材布局，未来更多会员增值服务机会探索将促进 ARM 持续优化。长期看，AIGC 应用及自制内容占比提升将进一步促进长视频平台降本提效，利润仍有上调空间。维持买入。风险：重点剧集表现不及预期，广告招商不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 5.79美元 6.70↑+15.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)28,99831,87332,64935,74538,957同比增长 (%)-5.19.92.49.59.0净利润 (百万人民币)1,2842,8383,4954,2664,846每股盈利 (人民币)1.502.913.604.404.99同比增长 (%)-126.694.023.822.013.5前EPS预测值 (人民币)3.554.334.84调整幅度 (%)1.51.53.1市盈率 (倍)27.814.411.69.58.4每股账面净值 (人民币)7.3112.4016.0519.0824.30市账率 (倍)5.723.372.602.191.72个股评级买入5/239/231/245/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)6.3452周低位 (美元)3.17市值 (百万美元)3,039.81日均成交量 (百万)35.45年初至今变化 (%)18.65200天平均价 (美元)4.33赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 17 日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 收入分布资料来源: 公司资料，交银国际图表 2: 内容成本占收入比资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 1 季度经营现金流资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 1 季度自由现金流资料来源: 公司资料，交银国际61%64%56%62%66%63%63%62%61%18%18%17%20%17%19%21%21%19%9%7%10%8%9%7%7%7%12%12%10%17%9%8%10%10%10%9%0%20%40%60%80%100%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24付费会员在线广告版权分销其他68%67%70%66%60%58%58%52%50%53%53%48%50%-100%-50%0%50%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000内容成本 (左，百万人民币)占收入比 (右)-1,350-1,426-2,081-1,095-1,16747196853 1,002 886 831 634938-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500经营现金流 (百万人民币)-1,411-1,487-2,197-1,119-1,218-19148845 1,002 872 826 614915-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500自由现金流 (百万人民币)2024 年 5 月 17 日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 5: 2024 年 1 季度业绩(人民币百万元)1Q234Q231Q24环比(%)同比(%)交银国际预测差别(%)点评总营收8,3497,7067,9273-57,8531付费会员5,5474,8094,7990-134,857-1ARM 连续第 6 个季度环比提升在线广告1,4041,6511,482-1061,4880效果广告双位数增长，占比 40%版权分销727506928832882113重点剧集分销增加其他670741718-376884彭博一致预期7,846　　　运营成本-5,956-5,533-5,6312-5-5,703-1内容成本 40 亿元，占收入比 50%毛利2,3932,1732,2966-42,1507毛利率 (%)29282927运营支出　　营销及行政-1,106-948-922-3-17