兼评4月经济数据：收储或有助于房价企稳

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2024 年 05 月 18 日 《通胀水平重新下降，但去通胀之路仍崎岖不平—美国 4 月 CPI 点评》-2024.5.16 《4 月社融数据异动背后的三重因素—4 月金融数据点评》-2024.5.12 《适度宽货币，高质宽信用—Q1 央行货币政策执行报告学习》-2024.5.12 收储或有助于房价企稳 ——兼评 4 月经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002  工业生产偏强，现代服务业维持韧性 生产端：全国区域性暴雨天气下，工业生产仍偏强，主因外需改善+新质生产力扩张。与 4 月 PMI 数据一致，但也需看到工业企业产销率仍有压力。分行业来看，汽车、计算机通信电子、交运设备等板块表现较好。服务业生产受高基数制约，但现代服务业维持韧性。  固投：地产思路转变，新质生产力延续高增 1、地产：基本面延续偏弱，供需政策协同发力，思路从三大工程转向收储去库存。符合我们在年度策略中指出的“三大工程”与当前商品房供给过剩的基本面相矛盾、或可考虑“中央财政收储并投向保障房市场”。往后看，需重点关注收储主体会否从地方上升至中央、资金体量会否扩容等。我们测算政府收储达到合意水平（去化周期 18 个月）可能对应收储面积 7.3 亿平，按 1.64 万元/平并考虑折价 10%、20%、30%，收储资金约 10.7、9.5、8.3 万亿元，二手房价同比或由 4 月的-6.8%转正至+4%。 2、制造业：设备更新延续高增，但进一步提速有待消费品以旧换新政策落地、缓解供需不平衡问题。分行业来看，低空经济政策加快落地提振交运设备投资（尤其是航空、航天器）。 3、“基建增速偏强、实物工作量和资金面偏弱”的数据分化逐步走向弥合，预计Q2 基建可能小幅降速但后续有望蓄势回升。一则地方加快专项债发行，二则央行Q1 货政报告未具体提化债且 430 政治局会议指向更好平衡化债和稳增长的关系，后续可能适度松绑高风险省份融资约束；三则发改委推动增发国债项目于 6 月底前开工建设；四则超长期特别国债有序发行。  消费：或有下沉 1、4 月服零和社零增速均有下滑，前者可能与假期天数减少有关，后者我们倾向归因于高基数，主要考虑到 2024 年清明旅游数据不弱。分品类来看，必选消费好于可选消费。 2、2024 年五一旅游量超预期、单价回落，从酒店价格数据来看可能出现了一定的消费下沉，不同于 2023 年的“K 型分化”（低端和高端较好、中端偏弱）。一方面或在于出境游恢复较快挤出国内中高端消费；另一方面可能与中高端资产缩水有关，2023Q4 金葵花及以上客户（含私行）的平均资产规模增速为-2.1%、较 2023Q3 下滑了 0.9 个百分点。  预期或将改善的又一证据：地产政策思路转变 近期报告中我们多次提示，“经济实质性改善仍需更多数据来验证，但中长期来看积极因素正在积聚，预期或将改善”。5 月以来新的证据在于，地产政策从“三大工程”转向收储去库存，金融业增加值核算方式调整“去虚胖”，体现了“高质量发展”的要求。伴随地产和化债风险逐步释放，国内经济中长期的核心矛盾有望缓解，因而我们重申此前“预期或将改善”的判断。  风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 工业生产偏强，现代服务业维持韧性 .................................................................................................................................... 3 2、 固投：地产思路转变，新质生产力延续高增 ......................................................................................................................... 4 2.1、 地产：从三大工程转向收储去库存.............................................................................................................................. 4 2.2、 制造业：设备更新延续高增，低空经济加快落地 ...................................................................................................... 5 2.3、 基建：12 省化债影响趋于显现 .................................................................................................................................... 6 3、 消费：或有下沉 ........................................................................................................................................................................ 7 4、 预期或将改善的又一证据：地产政策思路转变 ..................................................................................................................... 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 外需改善支撑工业生产 ....................................................................................................................................................... 3 图 2： 生产偏强带来产销压力 ...............