爱奇艺(IQ.US)高运营效率支撑利润超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱奇艺 (IQ US) 高运营效率支撑利润超预期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.44 2024 年 5 月 17 日│美国 互联网 1Q24 收入净利好于预期 1Q24 爱奇艺录得总收入 79.3 亿元，同比-5.0%，好于 VA 一致预期的同比-6.2%；非 GAAP 净利润 8.4 亿元，超出 VA 一致预期 48.4%，主要得益于经营利润表现好于预期。我们调整 2024/2025/2026 年爱奇艺非 GAAP 净利润预测至 37.2/49.2/57.1 亿元（前值：37.3/49.5/57.4 亿元）。我们维持爱奇艺 12.0 倍 2024 年非 GAAP 目标 PE，较可比公司均值 24.1x 有所折价，主因剧集排播节奏的不确定性和国内长视频行业竞争激烈。目标价 6.44 美元（前值：6.46 美元）。 会员 ARM 提升趋势不改，聚焦会员收入长效增长 1Q24 会员服务录得收入 48.0 亿元，同比-13.5%，主要受 2023 年同期《狂飙》带来的会员基础较高所影响，部分被 ARM 的同比改善所抵消。本季度开始公司不再逐季度披露季度日均订阅会员数，但管理层表示本季度 ARM仍有环比持续改善，并创新高。公司将专注于为会员提供更好的内容权益，通过会员数量、ARM 及会员周期的多维度运营驱动会员收入长期稳健增长。在线广告业务收入 1Q24 同比增长 5.6%至 14.8 亿元，符合 VA 一致预期，主要受效果类广告增长支持（1Q24 贡献超 40%）。展望 2Q，管理层期待效果广告延续增长，而品牌广告在旺季需求恢复推动下实现同环比增长。 持续改善的盈利能力 1Q24 爱奇艺毛利率为 29.0%，对比 1Q23/4Q23 分别为 28.7/28.2%，延续健康改善趋势。内容成本为 40 亿元，同比下降 5%，内容成本占收比同比基本持平。运营费用端，非 GAAP 营销及管理费用率为 10.8%，同比下降1.4pp，环比下降 0.6pp；非 GAAP 研发费用率 4.9%，同比扩大 0.4pp，环比改善 0.3pp。非 GAAP 经营利润 10.9 亿元，对应非 GAAP 净利率为 13.7%，超出 VA 一致预期的 11.6%。展望后续，我们认为爱奇艺高质量发展的理念与精细化运营能力的持续提升有望帮助其在利润端兑现成果。后续重点关注剧集包括：《狐妖小红娘》、《小夫妻》、《乌云之上》等以及迷雾剧场。 AIGC 助力长期运营效率提升趋势 我们认为长视频行业是 AIGC 技术应用的合适场景之一。管理层分享称，爱奇艺已经将 AI 能力嵌入至爱奇艺内容生产管理系统，从内容制作、后期处理、推广宣发等多个环节形成赋能。特别是在广告业务上，AI 工具强化了素材丰富度与质量，并在投放效率上带来显著优化。 风险提示：会员收入增长不及预期；剧集排播不确定性。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 6.44 收盘价 (美元 截至 5 月 16 日) 5.79 市值 (美元百万) 5,556 6 个月平均日成交额 (美元百万) 37.68 52 周价格范围 (美元) 3.06-6.47 BVPS (美元) 1.78 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,998 31,873 32,680 35,318 37,773 +/-% (5.10) 9.91 2.53 8.07 6.95 归属母公司净利润 (人民币百万) (136.23) 1,925 3,120 4,279 5,023 +/-% 97.79 1,513 31.06 31.77 12.71 EPS (人民币，最新摊薄) (0.02) 0.30 0.40 0.52 0.59 ROE (%) (2.30) 21.00 22.84 24.86 23.13 PE (倍) (255.26) 18.45 14.07 10.68 9.48 PB (倍) 38.72 22.76 18.06 14.34 11.35 EV EBITDA (倍) 3.90 12.64 10.75 8.14 6.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(25)(7)1128May-23Sep-23Jan-24May-24(%)爱奇艺标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱奇艺 (IQ US) 1Q24 业绩回顾 图表1： 爱奇艺：季度收入趋势 图表2： 爱奇艺：季度非 GAAP 经营利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 爱奇艺：会员服务收入趋势 图表4： 爱奇艺：在线广告服务收入趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (15)(10)(5)0510152001234567891Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24爱奇艺收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)024681012141602004006008001,0001,2001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24爱奇艺非GAAP经营利润非GAAP经营利润率（右轴）(人民币百万)(%)(20)(15)(10)(5)05101520253001234561Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24会员服务收入同比增速（右轴）(人民币十亿元)(yoy%)(40)(30)(20)(10)0102030400.00.20.40.60.81.01.21.41.61.81Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24在线广告服务收入同比增速（右轴）(人民币十亿元)(yoy%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 爱奇艺 (IQ US) 盈利预测与估值 我们将爱奇艺 2024/2025/2026 年收入预测分别下调 6.9/6.7/6.5%至 327/353/378 亿元，主要考虑国内长视频行业竞争加剧已经剧集排播不确定性导致会员收入增长短期承压。 我们将爱奇艺 2024/2025/2026 年非 GAAP 口径净利率调整至 11.4/13.9/15.1%（前值：10.6/13.1/14.2%），我们预计持续提升的运营效率有望部分抵消会员收入增长承压的负面影响。