新力量New Force总第4533期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4533 期 2024 年 5 月 17 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 阶段性亢奋出现 有进入短线寻顶可能 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：业务具备护城河，未来几年盈利持续扩张 腾讯（700，买入）：广告业务表现亮眼，游戏总流水开始修复 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动奈飞NFLX持有 买入690.00616.5912%17.50012.40041%21.10015.70034%腾讯700买入 买入480378.2027%23.26621.5788%25.95224.6985%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 阶段性亢奋出现 有进入短线寻顶可能 5 月 16 日，港股延续大涨小回的格局发展，恒指涨了有 300 多点，进一步上试至贴近 19400 点水平来收盘，再创九个月来的新高，而大市成交量亦见持续增加配合，录得有逾 2000 亿元，是 2023 年 1 月 30 日以来首次再度突破两千亿元的日成交量。事实上，资金流入是推动市场的最大原动力，因此，在资金持续回流的情况下，港股流动性得以出现改善增强，也是带动近期港股估值回升修复的催化剂。目前，由于港股已出现了短期的持续上升，盘面也已出现了轮动和扩散，在赚钱效应已见有效的传导传播下，正如我们指出，要注意港股已有进入阶段性亢奋高峰期的机会，如果市场情绪气氛从高度亢奋回复理性冷静下来的话，到时候相信就将会是港股进入急升过后开始回调调整的时点。另一方面，从去年下半年开始影响压抑港股的两大因素，包括美国利率高企不下以及内地经济调结构进程等等，虽然他们目前的不确定性是有所降低了，但是在情况未见有进一步明朗清晰之前，恒指要升穿 20000 点关口并站稳其上，估计还是会有难度。 港股出现震荡上行的走势，在盘中曾一度上升 369 点高见 19443 点再创新高，在市场气氛已见亢奋下，加上恒指 9 日 RSI 指标的顶背驰已见逐步形成，要注意恒指有进入短线寻顶行情的可能。指数股普遍继续做好，特别是有消息题材的，其中，季绩表现胜预期的腾讯(00700)，跳升再涨了有 3.98％至 397 元收盘，但 9日 RSI 指标亦已上升至 86.43，技术性超买情况严重。另外，市场传出国务院正在就化解存量房产向各部位征求意见，消息刺激内房股以及相关的金融股进一步走高，龙湖集团(00960)、中国平安(02318)以及建行(00939)，分别涨了 10.93％、7.09％和 6.11％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五。 恒指收盘报 19377 点，上升 303 点或 1.58％。国指收盘报 6871 点，上升 130 点或 1.92％。恒生科指收盘报 4072 点，上升 31 点或 0.76％。另外，港股主板成交量有 2048 亿多元，而沽空金额有 300.7 亿元，沽空比例 14.68％。至于升跌股数比例是 992：764，日内涨幅超过 18％的股票有 46 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 38 只。港股通转为净流入，在周四录得有接近 40 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 唐伊莲 852-25321539 alice.tang@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 流媒体 股价 616.59 美元 目标价 690.00 美元 （+12.5%） 总股数 4.31 亿股 市值 2,657 亿美元 52 周高/低 639.00 美元/ 329.62 美元 每股账面值 49.58 美元 股价表现 0100200300400500600700 奈飞（NFLX，持有）：业务具备护城河，未来几年盈利持续扩张 我们认为奈飞的护城河主要在于庞大的用户群体、持续扩大的双边网络效应、多年的内容和算法积累、在北美以外及小语种市场的深耕。奈飞在部分中小市场的内容产业链已形成垄断。我们认为广告版具备很强的吸引力，在尽可能不牺牲用户体验的前提下解锁更低价的市场。基于平台性质，公司拓展广告业务的边际成本十分有限，因此在 2025 年之后，广告业务将开始贡献更多的收入和利润。我们预计 24-26 年收入的复合增速为 12.2%，经营利润率为 24.7%、26.1%、27.3%，EPS的复合增速为 19.7%。 2024Q1 业绩摘要 收入同比增长 15%至 94.91 亿美元，高于公司 13%的指引。季度净增用户 933 万，全球总用户数同比增长 16%至 2.69 亿。平均订阅费用同比增长 1%。广告版用户数持续扩大，付费用户数环比增长近 65%，新增用户占广告版所在地区的 40%。 运营利润同比增长 54%至 26.33 亿美元，运营利润率同比增加 7.1 个百分点至28.1%，高于公司 26.2%的指引。摊薄后 EPS 为 5.28 美元，去年同期为 2.88 美元，高于公司 4.49 美元的指引。运营现金流为 22.13 亿美元，自由现金流为 21.37 亿美元。 2024Q2 及全年业绩指引 预计 2024Q2 收入将同比增长 16%，季度净增用户数将环比下降，平均订阅费用同比有所增长，指引不及市场预期。 预计 2024 年收入将增长 13-15%，由付费用户和客单价双轮驱动。公司上调全年运营利润率目标至 25%，此前为 24%，并预计未来几年将稳步提升。预计 24 年现金内容支出约为 170 亿美元，内容摊销成本将保持高个位数增长，自由现金流将小幅下降至 60 亿美元。2025 年往后广告业务将成为更重要的收入来源。 目标价 690.00 美元，持有评级 根据公司指引，我们下调未来三年收入预测，并上调盈利预测。采用 DCF 法估值，假设 WACC 为 9.0%，长期增长率为 3.0%，求得目标价 690.00 美元，对应 24-26 年PE 分别为 35/29/25 倍，较当前股价有 12.5%的上升空间，持有评级。 风险因素 流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、文生视频应用可能带来机遇与挑战。 图表 1：盈利预测 截至12月31日止财政年度22年历史23年历史24年预测25年预测26年预测总营业收入（百万美元）3