农林牧渔深度报告：艰难时期已过，上行周期到来

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2024 年 5 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2824.82 52 周最高 3144.54 52 周最低 2386.54 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《短期猪价微跌，不影响周期上行趋势》 - 2024.04.23 艰难时期已过，上行周期到来 ⚫ 23 年及 24 年 Q1 财报总结：处境艰难 农林牧渔行业整体 2023 年和 24 年 Q1 的营收增速为 4.01%和-3.79%，归母净利增速为-125.07%和-60.77%。收入和利润逐季下滑且已陷负增长，一是因需求疲弱，二是 23 年以来肉类、大宗农产品等价格均呈下降趋势，行业面临着量价齐降的压力。从具体子行业看，养殖及其后周期行业亏损严重，种业相对稳定： 生猪：价格低迷，亏损严重 2023 年生猪养殖板块 14 家上市公司营业收入同比下降 1.03%，且单季跌幅逐季扩大，24 年 Q1 猪价的触底回升，24 年 Q1 板块收入同比跌幅收窄至-10.05%。23 年全年行业合计亏损 260 亿，亏损幅度仅次于 2021 年，2024 年 Q1 稍有减亏至 62.8 亿。虽然行业成本下降较多，但始终高于猪价，且出栏量增长进一步放大了规模企业的亏损。 行业扩张放缓。23 年年末行业资产负债率同比提升 1.2pct 至66.2%，24 年 Q1 进一步升至 67.4%，再度创下历史新高。资金压力叠加预期谨慎，行业扩张再度放缓。23 年行业在建工程和生产性生物资产分别同比下降 24.06%、11.28%，且部分公司已下调 24 年出栏目标。 禽：前高后低 23 年 8 家禽养殖上市公司营收合计涨 10.51%，且单季收入增速逐季下降，24 年 Q1 同比进一步降至-5.78%。虽然成本有所下行，但价格下降幅度更大，行业利润亦呈下滑态势。2023 年肉鸡养殖行业全年微利，同比下降 99.75%，24 年 Q1 则已陷亏损。消费低迷，国产品种兴起缓解了部分供给压力，鸡肉价格逐步走低，行业前高后低。 动保：竞争激烈，底部徘徊 受下游养殖行业低迷影响，在经历了 22 年业绩大幅下降后，23年动保行业改善并不明显。23 年和 24 年 Q1 行业收入同比分别为-0.15%、0.78%，归母净利同比增速分别为-10.33%和-37.46%。 饲料：上下夹击，困境重重 23 年饲料行业遭遇较大困境，一是下游养殖行业深度亏损，饲料需求下滑且企业回款困难；二是大豆、玉米等价格依然处于相对高位，成本压力仍存。23 年行业利润同比下降 21.13%，24 年 Q1 在猪价反弹的带动下，利润同比增 116.87%。 种业：价格上涨，收入大增 受天气影响，22/23 年年度玉米、稻谷等主要种子减产明显，同时制种成本上升，种子价格亦明显上涨，种业公司收入继续保持较高增长，但利润则增长相对较少。23 年和 24 年 Q1 8 家种业公司合计营业收入同比增长 45.12%、17.37%。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023-052023-072023-102023-122024-032024-05农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议：困境已过，周期稳步而来 23 年养猪产业及其上下游行业均面临着较大困境，供大于求下，价格持续走低，随之而来的是企业亏损严重、现金流紧张，在此背景下，行业开启了被动去产能之路。根据农业农村部统计，截至 24 年 3月，能繁母猪存栏已累计去化 9.1%,已是 2021 年以来的最低值。尤其是去年四季度在非瘟疫情的影响下，行业去化速度明显加快，其对应的生猪出栏减少将在 24 年 5 月开始有所体现。另外行业成本不断下行，预计 24 年下半年行业将迎来全面盈利。行业周期向好且估值低，行业将迎来新一轮向上的机会： 1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显，将是率先实现盈利的公司。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，其弹性将更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 另外养殖行业的好转将逐渐传递到后周期行业，尤其是动保公司近年来市场集中度明显提升，龙头企业将更加受益，建议关注动保行业周期反转的机会。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期风险，发生动物疫情风险，原材料价格波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业整体：收入增速放缓，盈利下滑 ......................................................... 6 2 猪：亏损严重，产能持续出清 ............................................................... 7 3 禽：前高后低 ............................................................................ 11 4 动保：底部徘徊，竞争加剧 ................................................................ 12 5 饲料：上下夹击，困境重重 ................................................................ 13 6 种业：收入大增，维持较好利润 ............................................................ 15 7 投资建议：困境已过 ...................................................................... 17 8 风险提示 ................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 农业行业累计收入同比增速逐季下降 ............................................... 6 图表 2： 农业行业单季收入同比增速逐季下降 ............................................... 6 图表 3： 农业行业累计归母净利同比大幅下降 ............................................... 6 图表 4： 农业行业单季归母净利同比增速下