农林牧渔行业2023年报以及24Q1一季报总结：猪价蓄势反转，转基因稳步推进

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 05 月 16 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2023 年报以及 24Q1 一季报总结 消费品/农林牧渔 受益于饲料价格下降以及淡季猪价坚挺，24Q1 上市猪企同比减亏，后周期板块盈利仍然承压，种业维持高景气。猪价拐点渐近，同步推荐养殖及后周期板块，加码生物育种。 ❑ 生猪：24Q1 猪企减亏，猪价蓄势反转。24Q1，饲料价格明显下行，而猪价淡季表现较为坚挺、但仍在行业平均成本线以下运行，16 家上市猪企实现同比减亏，但现金流压力仍大，资产负债率提升至 67%，在建工程、资本开支同比继续下滑。展望 24Q2，随着能繁母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导，以及前期积压库存的持续消化，猪价拐点渐近。部分猪企头均市值仍处相对底部位置，优质猪企或迎布局窗口。我们重点推荐牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，关注天康生物、唐人神等。 ❑ 种子：收入端连续高增，24Q1 粮价低迷拖累盈利。种子量价齐升带动 2023年板块收入及盈利高增；24Q1 粮价低迷，玉米种子发货进度偏慢致种业板块承压。结合 23Q3 种企预收款增速及 24 年玉米意向种植面积增长情况，判断主产区黄淮海及西南地区二季度种子销售或有较好增长。转基因玉米商业化落地后或将带动种业行业规模扩容、格局重塑。未来在转基因渗透率不断提升的过程中，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升。重点推荐隆平高科、大北农、登海种业。 ❑ 后周期：盈利短期承压，24Q2 或企稳回升。饲料方面，受饲料原料价格持续下行影响，饲料企业吨均盈利企稳回升，预计 24Q2 畜禽料吨利有望延续提升趋势。我们看好头部企业市占率持续提升，重点推荐海大集团。动保方面，受下游养殖端持续亏损影响，动保企业 24Q1 收入以及盈利端承压，预计猪价企稳回升或带动动保需求迎来向上拐点。此外，非瘟疫苗商业化稳步推进，或大幅推动行业扩容。重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯等。 ❑ 禽养殖：鸡价下行拖累板块盈利，24Q1 景气弱复苏。23 年鸡价前低后高，板块业绩承压；24Q1 鸡苗端景气复苏，毛鸡养殖利润改善。预计 24 年优质白羽鸡父母代比较稀缺，下半年商品苗价或好于 2023 年；黄羽鸡种鸡产能去化效果显著，下半年或有望受益于猪价上行。重点推荐立华股份。 ❑ 投资建议：布局猪价反转，加码生物育种。生猪，随着能繁母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导，以及前期积压库存的持续消化，猪价拐点渐近。重点推荐牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，关注天康生物、唐人神等。种业，玉米种业高景气延续，生物育种变革在即，推荐隆平高科、大北农、登海种业。后周期，下游养殖端景气度回暖或带动后周期板块盈利边际改善，动保板块或另受益于非瘟疫苗商业化。重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯等。禽养殖看好黄羽鸡景气上行，重点推荐立华股份。 ❑ 风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.8 总市值（十亿元） 1135.5 1.4 流通市值（十亿元） 922.4 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.2 -4.2 -12.6 相对表现 -1.0 -6.3 -5.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20240513—关注猪价拐点，玉米新作或现缺口》2024-05-13 2 、 《 USDA 月 度 供 需 报 告 点 评202405—新季全球玉米或现缺口，大豆供应渐趋宽松》2024-05-12 3、《农林牧渔行业 2024Q1 基金持仓分析—24Q1 农业持仓微降，积极布局生猪产业链》2024-05-07 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-10010May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)农林牧渔沪深300猪价蓄势反转，转基因稳步推进 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 260.6 -0.78 2.64 18.0 4.3 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 141.7 -0.96 0.51 41.6 4.6 强烈推荐 巨星农牧 603477.SH 17.8 -1.27 0.99 35.4 6.6 强烈推荐 海大集团 002311.SZ 89.0 1.65 2.11 25.3 4.5 强烈推荐 科前生物 688526.SH 8.5 0.85 1.02 18.0 2.2 强烈推荐 隆平高科 000998.SZ 16.3 0.15 0.40 31.3 2.9 强烈推荐 大北农 002385.SZ 19.8 -0.53 0.05 99.5 2.6 强烈推荐 登海种业 002041.SZ 8.9 0.29 0.36 28.1 2.5 强烈推荐 立华股份 300761.SZ 18.7 -0.53 0.65 34.8 2.4 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 生猪养殖：24Q1 猪企减亏，猪价蓄势反转 ............................................... 6 1、经营回顾：24Q1 猪价淡季坚挺，出栏稳步增长 ........................................... 6 2、财报分析：降本增效促亏损收窄，资产负债率稳中有升 .............................. 7 3、展望：猪价蓄势反转，择优布局龙头猪企 .................................................. 11 二、种业：收入端连续高增，24Q1 粮价低迷拖累盈利 ................................... 12 三、后周期（饲料、动保）：盈利短期承压，24Q2 或企稳回升 ....................... 14 （一）饲料：原料价格下行，盈利边际改善 .................................................... 14 （二）动保：盈利短期承压，24Q2 需求或触底回升 ....................................... 16 四、禽养殖：鸡价下行拖累板块盈利，24Q1 景气弱复苏 .....................