2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 种植业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力 ——秋乐种业(831087)2023 年年报及 2024 年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2024-05-16) 收盘价(元) 7.08 一年内最高/最低(元) 15.29/6.01 沪深 300 指数 3,640.36 市净率(倍) 2.13 流通市值(亿元) 5.04 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 3.30 每股经营现金流(元) 0.21 毛利率(%) 27.66 净资产收益率_摊薄(%) 0.29 资产负债率(%) 34.40 总股本/流通股(万股) 16,520.00/7,115.01 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券研究所，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长》 2023-11-13 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》 2023-08-31 《秋乐种业(831087)年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》 2023-05-05 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 17 日 投资要点： ⚫ 公司 2023 年业绩符合快报，24Q1 业绩短期承压。根据公司公告，2023 年总营收 5.34 亿元，同比+22.10%；归母净利润 79.42 百万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润 71.77 百万元，同比+24.40%。其中，2023Q4 公司营收 3.05 亿元，同比+21.56%；归母净利润61.39 百万元，同比+15.40%。2023 年玉米种子迎来量价齐升的良好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1 公司实现营收 35.06 百万元，同比-36.98%；归母净利润 1.59 百万元，同比-83.71%。2024年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。 ⚫ 转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。2024 年 3 月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括27 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自 2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 正在国家审定试验进程中，有望于 2024 年通过品种审定；另外 2 个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024 年计划参加国家转基因试验。 ⚫ 公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023 年公司玉米种子销售收入 3.38 亿元，占比 63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入 1.33 亿元，占比 24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入 0.55 亿元，占比 10.37%，同比+12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选 2022 年度“商品种子销售总额前 20 强”；公司的主推品种秋乐 368、郑单 958、豫花 22 分别入选玉米和花生“全国推广面积前 10 大品种”。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐 368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持 11721 种植业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 ⚫ 公司 2024Q1 利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率 32.09%，同比下降 0.66pcts；净利率14.87%，同比增加 0.76pcts。2024Q1 公司毛利率 27.66%，同比下降 5.41pcts；净利率 4.54%，同比下降 13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024 年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1 公司研发费用为 2.71 百万元，同比+70.93%，占比营收比例为 7.73%，较 2023 年一季度提升 4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司 2024/2025/2026 年可实现归母净利润 0.85/1.06/1.38 亿元，EPS 分别为 0.52/0.64/0.84 元，对应 PE 为 13.74/11.01/8.45 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 23 倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 438 534 585 668 771 增长比率（%） 29.23 22.10 9.42 14.20 15.50 净利润（百万元） 62 79 85 106 138 增长比率（%） 54.01 28.68 7.15 24.78 30.33 每股收益(元) 0.37 0.48 0.52 0.64 0.84 市盈率(倍) 18.95 14.73 13.74 11.01 8.45 资料来源：中原证券研究所，聚源 种植业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000998.SZ 隆平高科 12.15 160.01