日本2024年一季度GDP数据点评：丰田停产掣肘日本一季度经济增速

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-05-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】如何看待拜登对华加征关税》 --20240516 《【东北宏观】通胀略有回落》 --20240516 《【东北宏观】逆周期调节需要加码》 --20240514 《【东北宏观】为何债务发行偏慢》 --20240513 《【东北宏观】高质量发展下，直接融资重要性提升》 --20240512 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 丰田停产掣肘日本一季度经济增速 ---日本 2024 年一季度 GDP 数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 日本 2024 年一季度实际 GDP 环比下降 0.5%，低于市场普遍预期的-0.4%。分项目看，个人消费环比实际下降 0.7%；私人企业设备投资环比实际下降 0.8%；政府消费支出实际环比增长 0.2%；进出口方面，出口实际环比下降 5%，进口环比实际下降 3.4%。 此次日本 GDP 数据环比下降的核心原因在于主要汽车厂商在一季度停产使得出口大幅下滑。2023 年底丰田旗下的大发汽车出现质量检测问题，日本国土交通产业省要求相关汽车厂商停产以迎接检查，这使得日本 2024 年一季度汽车产量收缩，汽车出口大幅下行，进而对出口整体产生了极大的拖累作用。但随着相关停产命令于 2024 年 4 月逐步解除，日本出口在目前日元维持低位的情况下后续有望回升。 日本汽车产业同时还对日本的投资产生了一定负面影响，但整体来看日本的投资意愿依然十分旺盛。与因日元贬值和供应链重组回流日本的机械行业相比，日本汽车产业目前向海外转移的速度正在加快。这一方面是为了满足新兴经济体迅速增长的需求，另一方面也是为了应对欧美的贸易保护主义政策。这一生产转移结合近期的停产事件使得汽车产业对日本投资起到了负面的带动作用，但根据日本央行发布的景气数据，日本企业整体依然具备较强的投资意愿，投资计划整体同比上涨 3.3%，为1984 年以来的第二高位。 日本 2024 年一季度消费的疲弱有两方面因素，一是因为汽车停产停售导致销量不足，二是因为居民部门的实际工资增速长期为负的局面还未出现根本性转折。我们预计随着今年春斗谈判结果逐渐落实，工资增速的上行有望进一步撬动实际消费扩张。2024 年一季度日本居民消费实际环比下降 0.7%，延续了 2023 年二季度以来的疲弱态势。这主要是因为2023 年以来的通胀高企使得居民部门实际工资增速长期为负，严重抑制实际消费支出的恢复。但根据 2024 年的春斗数据及相关企业薪资变更情况，我们认为后续实际消费仍存在较大上升动能。2024 年春斗协议工资增速预计将超过 5%，为 1991 年以来的最高水平，日本商工会议所调查中确定涨薪的企业比例也在持续扩大，2024 年达到了 72.5%。如果日本通胀得以维持目前相对平稳的状态，随着涨薪的逐步落实，后续日本实际工资增速有望实现由负转正，消费也得进入上行区间。 但因为目前日元较为疲软的态势，叠加地缘政治的紧张格局，日本有一定可能出现再通胀，这将使得实际工资增长撬动消费支出扩大的逻辑面临一定风险。 此外 1 月份的能登半岛地震也对日本经济产生了一定程度的负面影响。因为地震的影响，一部分半导体及电子产品相关工厂被关停，而石川、福井、富山等县的经济活动也显著下降，其经济景气观察水平显著低于日本其他地区。 风险提示：美联储降息预期变动极大影响日元汇率波动。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 主要汽车厂商停产拖累出口大幅下行 .............................................................. 3 图表目录 图 1：日本实际 GDP 环比变动 ................................................................................................................................. 3 图 2：日本 2024 年一季度汽车生产量大幅收缩 ..................................................................................................... 3 图 3：汽车相关行业实际出口量 ............................................................................................................................... 3 图 4：日本一季度汽车生产规模和出厂量的减少对经济增长形成拖累 ............................................................... 4 图 5：日本汽车产业在日本逐渐开始产能去化 ....................................................................................................... 4 图 6：日本汽车企业在北美的投资计划 ................................................................................................................... 4 图 7：日本央行调查口径下日本企业设备投资计划同比增速（全产业·全规模） ........................................... 5 图 8： 受通胀影响实际工资仍然长期为负，对消费形成抑制 ............................................................................. 6 图 9： 2024 年春斗协议工资实现超预期上涨 ....................................................