4月经济数据点评：生产强于内需的格局延续

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 5 月 17 日 相关研究报告 《4 月美国 CPI 点评》20240516 《一季度国际收支分析报告》20240516 《行业配置月报 24 年 5 月》20240515 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 4 月经济数据点评 生产强于内需的格局延续 4 月经济数据内部小幅分化，工业增加值同比增速好于预期，社零和固投低于预期；经济延续生产强于内需的表现，但需要关注的是，一季度净出口对GDP 拉动较明显，随着美国对中国部分产品进一步加征关税，外需的拉动可能边际减弱，扩内需或是下一阶段的政策重点。  4 月工业增加值同比增长 6.7%，1-4 月采矿业工业增加值累计同比增速1.7%，制造业累计同比增速 6.9%，公用事业累计同比增速 6.6%，高技术产业累计同比增速 8.4%。  4 月社零同比增长 2.3%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.2%。1-4 月服务消费累计同比增长 8.4%。  1-4 月固定资产投资增速为 4.2%，民间固定资产投资增速 0.3%，制造业投资 1-4 月累计同比增长 9.7%，基建投资累计同比增长 6.0%，地产投资累计同比下降 9.8%。  1-4 月房地产新开工面积累计同比下降 24.6%，施工面积同比下降 10.8%，竣工面积同比下降 20.4%。商品房销售面积同比下降 20.2%，商品房销售额累计同比下降 28.3%。资金来源中，自筹资金占比和增速均较 1-3 月上升，好转情况比较明显，来自个人的定金和按揭占比和增速虽然也较 1-3月上升，但同比增速整体处于较低水平，商品房销售情况未见明显好转。  4 月经济数据内部略有分化。与 3 月经济数据相比，4 月工业增加值同比增速上升，社零和固投增速下降，与万得一致预期相比，4 月工业增加值同比增速超预期，社零和固投增速低于预期。细分来看，制造业整体表现依然较强，固定资产投资维持在较高增速，工业增加值同比增速也处于较高水平；社零和固投都不同程度上受到去年同期基数的影响，此外，固投增速偏弱的主要原因是房地产的拖累和基建投资增速的月度波动，社零增速偏弱的主要原因，一是居民消费释放偏慢，消费偏好向必需品倾斜，二是房地产后周期品类整体疲弱，三是商品和服务业价格都偏弱，也对社零的名义增速造成一定影响。  外需是我国经济短期亮点，中期关注扩大内需政策。4 月经济数据仍延续一季度的结构和特点，国内方面，生产端整体表现较强，但内需偏弱，外需对经济的边际贡献较大：一季度净出口对 GDP 的拉动达到 0.77 个百分点，远超 2023 年一季度的-0.28 个百分点和 2015 年-2019 年一季度平均值-0.02 个百分点。但随着 5 月 14 日美国宣布在原有对华 301 关税基础上，进一步提高对自我国进口的电动汽车、锂电池、光伏电池等产品的加征关税，外需存在边际走弱的风险。我们认为扩大内需是稳增长下一阶段的重点，宏观政策或从四方面着手，一是进一步落实促进制造业投资的财政货币政策，二是通过以旧换新和大宗消费品下乡等政策，促进居民消费释放，三是合理安排政府债券融资发行和使用的节奏，避免基建投资增速在月度之间出现较大波动，四是统筹稳定房地产市场的全国性政策和一城一策，引导房地产行业趋势实现见底向好。  风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 2024 年 5 月 17 日 4 月经济数据点评 2 4 月工业增加值同比增速好于预期 4 月工业增加值同比增速较 3 月上升。4 月工业增加值同比增长 6.7%，较 3 月上升 2.2 个百分点，较去年同期上升 3.2 个百分点，高于万得一致预期同比增速 5.5%。4 月工业增加值同比增速上行，生产端表现持续强劲，与制造业 PMI 生产指数走势强劲互相印证。 图表 1. 工业增加值同比增速 资料来源：万得，中银证券 4 月工业增加值环比强于历史同期平均水平。从环比增速来看，4 月工业增加值环比增长 0.97%，较2016 年-2019 年期间同期平均水平 0.45%偏强，虽然也有 3 月工业增加值环比增速下降造成的基数影响，但也反映出生产端整体表现强劲的特点。从行业分类来看，1-4 月采矿业工业增加值累计同比增速 1.7%，制造业累计同比增速 6.9%，公用事业累计同比增速 6.6%，高技术产业累计同比增速 8.4%。根据统计局数据，从企业类型来看，1-4 月私企工业增加值同比增长 5.6%，国企工业增加值同比增速 5.2%，股份制企业同比增速 6.6%，外企同比上升至 5.1%。与 1-3 月相比，公共事业工业增加值增速小幅下降，其他分类累计同比增速均有不同程度上升，上升幅度最大的是高技术产业。4 月工业增加值当月同比增速较 3 月都出现较大幅度上升，其中高技术产业从同比增速和增速升幅来看表现都最好，综合比较当月增加值增速表现和累计同比增速表现看，生产端复苏较强的仍是制造业，采矿业工业增加值当月同比增速偏低，且累计同比增速较去年同期下降。 图表 2. 工业增加值环比增速 图表 3. 各行业工业增加值当月同比增速 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (20)(10)0102030402020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比((%)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.001.201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016-2019年20232024(%)(10)(5)051015202021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04采矿业:当月同比制造业:当月同比公共事业:当月同比高技术产业:当月同比 2024 年 5 月 17 日 4 月经济数据点评 3 4 月上游行业增加值表现分化，中游行业增加值增速整体上升。上游行业方面，1-4 月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增