2024年4月宏观经济解读：2024年4月宏观经济，基本面回稳向好，供给强于需求

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 05 月 17 日 2024 年 4 月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求 ——2024 年 4 月宏观经济解读 核心观点 我们认为，2024 年 4 月基本面延续修复态势，供给端修复较快，4 月份规模以上工业增加值同比实际增长 6.7%，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时 4 月全国服务业生产指数同比增长 3.5%，也处于持续恢复性增长区间。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，制造业 PMI 连续 2 个月保持在扩张区间，经济回升的持续性较好。 大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大主线：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是安全与发展融合的相关领域，特别是成长股方面，建议关注下半年市场风险偏好的提振对其形成向上牵引力，以及海外流动性预期明朗化后对其估值改善的贡献。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年 10 年国债到期收益率的低点可能触达 2.2%左右。银行间市场积累的超额储蓄较难大幅流入股市、楼市和消费，资产荒背景下仍然需要配置债券，利率较难出现超预期上行。 ❑ 工业生产强劲，仍待需求发力 4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.7%，比上月加快 2.2 个百分点；环比增长 0.97%，好于市场及我们预期。我们认为，除基数影响外，工业稳增长前置发力对工业高增长继续形成强力支撑。4 月份全国服务业生产指数同比为 3.5%，较前值 5.0%回落较多，生产性服务业接力生活性服务业。生产性服务业景气较高受益于工业生产较高景气带动。展望未来，若需求侧政策积极发力形成实物工作量落地，则有助于进一步提振工业企业信心，工业生产有望积极。 ❑ 社零同比增速回落，呈现结构性分化 4 月社会消费品零售总额同比+2.3%（前值+3.1%），三年复合增速为+2.5%（前值+3.2%）。主因受到假期天数比上年同月减少 2 天、同期基数比较高等因素影响，社零读数回落。结构上，一方面，缘于消费品以旧换新政策和消费习惯变化，通讯器材和体娱用品表现较好。但另一方面，高社交属性消费、汽车和地产后周期消费回落，拖累社零数据修复：其一，4 月出行类、聚集类等高社交属性消费走弱，餐饮、纺织鞋帽、金银珠宝同比增速均回落；其二，受降价影响汽车零售额疲软，价格竞争导致消费者对汽车购买持有观望态度，4 月乘用车销量同比和环比双降；其三，4 月地产后周期消费仍然承压，整体保持低位运行。 ❑ 固定资产投资增速相对平稳，制造业资本开支保持较强韧性 2024 年 1-4 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 4.2%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 8.9%。分领域看，制造业投资增长 9.7%，基础设施投资（统计局口径）增长 6.0%，房地产开发投资下降 9.8%。根据我们测算，4 月当月固定资产投资（不含农户）增速为 3.5%，其中制造业投资增长 9.3%，基础设施投资（统计局口径）增长 5.1%，房地产开发投资下降 10.5%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。据我们测算，4 月设备工器具购置同比增速为 16.5%。考虑铁路船舶航空航天运输设备投资需求涨势较好，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放，我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。 ❑ 农民工就业改善带动失业率下行 4 月全国城镇调查失业率为 5.0%，前值 5.2%，好于我们预测，随着经济生产的恢复，失业率向 2017-2019 年的中枢水平回归，符合季节性规律。在农民工行业分 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《江苏省：高端制造及外贸强省，向新而行》 2024.05.17 2 《发展为矛，安全为盾》 2024.05.16 3 《金融数据回落既有短期也有长期视角》 2024.05.11 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 布结构上近年来发生调整，制造业占比稳中有升，建筑业占比有所回落，批发零售、住宿餐饮等服务业占比提升较大。基于结构转型的变化，我们认为，农民工就业能否积极向好的关键主要在于，制造业和批发零售、住宿餐饮等服务业保持向好趋势的持续性，以此抵补地产投资偏弱运行带来的建筑业压力。 ❑ 风险提示 1）美国大选背景下，中美博弈或加剧 2）巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张 3）朝韩冲突升级存在隐忧 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观经济维持良好恢复态势 ....................................................................................................................... 5 2 工业生产强劲，仍待需求发力 ................................................................................................................... 6 3 社零同比增速回落，呈现结构性分化 ....................................................................................................... 6 4 投资需求增速相对稳定，制造业继续挑大梁 ........................................................................................... 8 4.1 制造业投资是投资需求的主要支撑 .......................................................................................................................