金融数据点评(2024年4月)：挤出水分，回归本源

1快评号外（2024 年 5 月 12 日）挤出水分，回归本源——金融数据点评（2024 年 4 月）4 月我国社融减少 1,987 亿（预期新增 1.01 万亿），同比少增 1.42 万亿；新增人民币贷款 7,300 亿（预期 7,433 亿），同比多增 112 亿；M2 同比增长 7.2%（预期 8.3%），M1 同比缩减 1.4%。社融和 M1 同时负增长，为历史首次，叠 M2 单月增速下降 1.1pct，均表明此次数据不同寻常。其中既有央行抑制资金空转沉淀的政策效果，也有内需低迷的影响。一方面，金融业增加值核算优化调整，使得金融机构在月末冲高存贷款增速的压力减弱，存贷款同时“挤水分”，导致货币与信贷增速下降。以往金融业增加值季度核算主要参考存贷款余额增速进行推算，今年一季度起主要参考银行利润指标，包括净息收入与非息收入等，可更客观地反映金融业对经济的增量贡献。另一方面，高息揽储禁令之下1，资金空转套利空间缩小，有效抑制了部分企业与银行的盲目扩表行为，也对金融总量造成了收缩性影响。一、信贷：总量低迷、结构失衡信贷总量低迷反映私人部门信贷需求不足，结构上非银贷款对实体贷款形成一定替代。以过去五年同期均值作为参照，4 月新增人民币贷款7,300 亿，低于过往约 3,800 亿；结构上，新增非银金融机构贷款 2,607 亿，较过往增加 1,234 亿；而投向实体经济的人民币贷款仅为 3,306 亿，大幅减少 5,865 亿。1 4 月初，市场利率定价自律机制下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确要求银行不得以通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。2快评号外（2024 年 5 月 12 日）企业端，PMI 新订单指数下行、PPI 环比继续下跌，指向供给修复仍然强于需求，企业新增贷款动力不足。4 月非金融企业贷款新增 8,600 亿，同比多增 1,761 亿。其中，中长贷当月新增 4,100 亿，同比少增 2,569 亿；短贷减少 4,100 亿，同比大幅少增 3,001 亿。票据需求旺盛，利率放量下行，印证表内信贷需求疲弱。4 月票据净融资增加 8,381 亿，同比多增 7,101亿；国股行半年直贴利率中枢为 1.64%，环比下降 46bp。居民端，由于新房销售低迷，叠加过去几年发放的经营贷和消费贷逐渐到期，新增贷款落入负区间。4 月居民贷款减少 5,166 亿，同比多减 2,755亿。其中中长贷减少 1,666 亿，同比多减 510 亿；短贷减少 3,518 亿，同比多减 2,263 亿。二、社融：政府债、企业债同步回落4 月社融减少 1,987 亿，2005 年以来首次落入收缩区间，存量增速下行 0.4pct 至 8.3%。政府债发行依旧缓慢，4 月政府债融资减少 984 亿，同比多减 5,532 亿。特别国债启动发行后，政府债有望对社融形成实质性支撑。受制于企业融资需求不足，企业债在一季度冲高后回落，4 月增加 493亿，同比少增 2,447 亿。三、货币：流出银行体系4 月 M2 同比增速进一步下行 1.1pct 至 7.2%，企业与居民存款同时形成拖累。企业端，手工补息规范治理后，企业存款流出银行体系，大幅减少 1.87 万亿，同比多减 1.73 万亿。居民端，由于近期存款利率持续下行，而基金理财收益率上行，导致存款回流金融市场，4 月居民存款减少 1.85万亿，同比多减 6,500 亿。财政存款增长受融资进展偏慢制约，4 月增加 981亿，同比少增 4,047 亿。4 月 M1 同比增速-1.4%，环比大幅下降 2.5pct，一方面或反映了此前3快评号外（2024 年 5 月 12 日）不规范的企业存款的消失或转移，另一方面也受到企业和居民存款定期化的影响。四、前瞻：下调全年社融和 M2 增速预测总体上看，4 月社融与货币增速大幅下行，是在支持实体经济、减少资金空转的政策导向之下，金融指标“挤水分”“去虚胖”的结果。这一过程或在二季度持续，并延续至下半年。长期看，这有利于平滑信贷总量波动，缓解银行业净息差收窄的趋势，释放潜在金融风险。一季度《货币政策执行报告》指出，信贷增速下行并不意味着金融支持实体经济力度减弱，居民存款回流金融市场导致 M2 下滑也并不表示货币供给下降，应理性看待。前瞻地看，考虑到央行对金融总量增长的关注度边际淡化，直接融资的重要性上升，社融和 M2 增速中枢或下移至 8%左右。一季度《货币政策执行报告》明确要求，“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”，未来金融工作将进一步提升服务实体经济质效，回归本源。（作者：谭卓 牛梦琦）附录4快评号外（2024 年 5 月 12 日）图 1：4 月信贷新增 7,300 亿，同比小幅增加 112 亿资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 2：非银贷款上升，投向实体的贷款大幅回落资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 3：表内信贷需求疲弱推升票据融资资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 4：4 月社融落入收缩区间，为 2005 年以来首次资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：受居民与企业存款拖累，4月 M2增速下滑至 7.2%资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：M2 增速大幅下滑，带动广义流动性缺口扩大资料来源：Macrobond、招商银行研究院