保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望：化债进程下一季度延续缩减趋势，新领域、新产品开拓有待进一步探索，城投行业的区域整合和清退风险需密切关注

2024 年 1 季度 保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 化债进程下一季度延续缩减趋势，新领域、新产品开拓有待进一步探索，城投行业的区域整合和清退风险需密切关注 1 本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际 保险资产管理行业研究 行业分析 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 创新产品评级部 周文白 010-66428877 wbzhou@ccxi.com.cn 刘 媛 010-66428877 yliu03@ccxi.com.cn 蔡嘉祺 010-66428877 jqcai@ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 张凤华 010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 摘要 1. 2024 年一季度，受经济恢复缓慢、投融资市场低迷、银行信贷与债券成本降低的替代效应，以及化债政策实施等多重因素冲击，保险资管业创新型产品的登记数量和规模同比均显著下滑。 2. 展望 2024 全年，经济逐步恢复、市场信心回升等因素将有助于实体企业恢复或加大融资需求，保险资管业创新型产品需通过债权融资、股权融资、资产证券化、股债结合等更加多元、更加创新的形式继续发力于实体经济融资需求、促进业务发展。 3. 应急流动性贷款、区域内统借统还化债方案落地，一定程度上或遏制隐性债务再度扩张，城投行业融资环境得以修复、债务结构和流动性状况得以改善，但 2024 年相关文件的出台，扩大了平台公司及重点省市地区范围，预计融资平台的整合转型将加速推进，区域重要性较不足、实力较弱、失去偿债能力的融资平台或被加速清退，非标风险暴露需要关注。 中诚信国际行业研究 行业展望 2 一、产品运行分析 2024 年一季度，保险资管业创新型产品仍延续缩减态势，登记数量和规模呈现双降趋势，债权投资计划仍作为主要品种，占比在 85%以上，同时资产支持计划登记数量占比同比有所增长。  近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2023 年，中国保险资管业各类创新型产品共登记 575 只，同比减少 19 只；登记规模 13,150.01 亿元，同比下降 2.97%。2024 年一季度延续缩减态势，登记数量为 102 只，同比减少 17 只；登记规模 1,727.67 亿元，同比减少 21.36%；其中，债权投资计划仍为主要品种，数量占比达 86.27%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为 10.78%、1.96%和 0.98%。结构方面，资产支持计划登记数量占比较 2023 年全年有所下降，但较 2023 年一季度同比有所增长。 2024 年一季度，债权投资计划受经济修复缓慢、投融资市场低迷、宽信用背景下信贷和债券市场融资成本下行替代效应的影响，叠加化债背景下非标融资政策收紧的冲击，登记数量和规模同比大幅下降，区域投向上仍以浙江、图1: 保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024.Q1债权投资计划只数资产支持计划只数股权计划只数保险私募基金只数0100200300400500600 - 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.0020202021202220232024Q1各类产品登记/注册规模合计保险资管机构数量各类产品数量合计（只） 中诚信国际行业研究 行业展望 3 江苏、山东为主。  2023 年以来，经济修复缓慢，预期不稳下的需求不足问题进一步凸显，实体融资需求减少，投资表现低迷；同时，受宽信用背景下银行贷款成本及债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低下利差收窄、“优质资产荒”下合意资产较难获取的冲击以及化债背景下非标融资政策收紧的影响，债权投资计划发展进入逐步下行趋势。根据协会公布数据统计，2023 年全年共登记债权投资计划 444 只，较上年减少 41只，降幅 8.45%；登记规模 7,356.61 亿元，较上年同期下降 15.56%。2024 年化债政策严格执行，债权投资计划延续下行态势，一季度共登记债权投资计划 88 只，较上年同期减少 14 只，降幅 13.73%；登记规模1,370.32 亿元，同比下降 5.33%。  区域投向方面，2024 年一季度，债权投资计划投向的主要地域为浙江、江苏与山东，占比分别为 22.73%、14.34%和 10.25%；其次是广东、湖北、河南、福建与四川，占比分别在 5.00%~10.00%的水平；上海、北京与湖南等占比在 2.00%~5.00%之间。  行业投向方面，交通、市政和商业不动产近年来一直是债权投资计划的重点投向。从登记数量看，2024 年一季度，上述行业登记只数占比分别为 27.27%、45.45%和 12.50%，其中交通与市政占比均有所上升，而商业不动产占比大幅下降。从登记规模看，上述行业登记金额占比分别为 34.35%、38.81%和 11.09%，其中交通与市政占比分别较同比上升 12.03 和 8.21 个百分点，而商业不动产下降 25.59 个百分点。  产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在 AAA，但 AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021~2023 年债项级别为 AAA 的项目占比保持在 90%以上，AA+项目占比呈提升态势。 图2: 2020~2023 年及 2024 年一季度债权投资计划登记情况（单位：只、%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 6314725943499227363528101234354 485 102197