保险行业2023年报-2024年一季报综述暨中期策略：看好资产端“松绑”下板块投资机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 保险Ⅲ 2024 年 05 月 16 日 保险行业 2023 年报&2024 年一季报综述暨中期策略 推荐 （维持） 看好资产端“松绑”下板块投资机会  人身险：驱动由量转价，一季度 NBV 增速超预期。2023 年 NBV 增速重回正增,且呈现明显上下半年前高后低的趋势，主要原因在于产品定价利率下调带来的短期销售利好，因此以量驱动是主要特征。产品结构上，以增额终身寿为代表的传统险占比明显上升；渠道结构上，银保持续发力贡献主要增速，代理人改革仍处进行时。步入 2024Q1，主要人身险企业 NBV 超预期实现高二位数增长，新业务价值率改善弥补新单承压造成的影响，改善原因主要来自定价利率下调与报行合一降低渠道费用。银保受制于报行合一对终端销售人员积极性的影响，代理人渠道改革成效显现贡献主要新单增速。  财产险：COR 受灾害影响，增速略低于预期。2023 年主要受出行恢复、台风极端天气带来暴雨灾害等影响，财产险行业 COR 承压。保费增速方面，整体保持稳健增长，但增速有所放缓，其中太保显著跑赢行业。分险种来看，车险增速稳定，非车险是拉开上市险企增速差距的主要原因；从 COR 结构来看，保证险、责任险、企财险等高风险险种对整体 COR 造成明显影响。2024Q1 财险行业增速进一步放缓，车险景气度下行，非车分化。  资产端：利率下行带来“利差损”担忧。2023 年长期利率下行，债券等固收类资产到期再配压力增大，保险净投资收益率承压；权益市场除 Q1 外震荡下探，资本市场共振影响下上市险企总投资收益率亦承压，均较净投资收益率有所下行。考虑 OCI 类别资产，主要得益于债券账面价值提高，综合投资收益率上行。配置上，随着非标存量资产到期欠配，资金明显流向债券；权益策略上各家表现分化。2024Q1，利率持续下行以及权益投资面临高基数压力，险企投资端整体仍明显承压。由于负债端产品结构偏向储蓄类险种，利源更多依赖于“利差”，而资产端主要配置盘的债券面临长期利率下行趋势，行业“利差损”担忧加剧。  投资建议：2024 年至今作为红利资产池标的，保险板块表现跑赢大盘。一季报超预期催化下，保险行业估值探底回升。向前展望，随着一般国债和超长期特别国债发行安排落地，供给增加或带来 Q2 长期利率上行机会，为险企资产端“松绑”，缓解“利差损”担忧。同时，权益市场回暖向好，亦带来风险投资增厚收益的机会。负债端来看，产品定价利率改善预计持续带动新业务价值率好转，部分补偿 Q2 新单高基数压力；2024H2 驱动因子或重回量增长。财产险方面，四月份南部地区暴雨天气或对赔付端造成一定影响，拉长维度看全年，凭借灾备经验积累优势+风险减量管理服务体系趋于完善，COR 有望优化。 当前推荐 NBV 持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况下看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。若地产风险出现明显修复信号，建议关注中国平安。高股息+1/3 市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。我们的推荐顺序是：中国太保、中国财险、新华保险、中国人寿、友邦保险、中国平安。  风险提示：长期利率持续下行、权益市场震荡、监管变动、代理人改革不及预期、自然灾害加剧 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 中国人寿 31.64 1.51 1.90 2.28 20.99 16.62 13.85 1.71 推荐 中国太保 27.30 3.26 3.64 4.00 8.38 7.49 6.82 0.97 推荐 新华保险 32.08 3.68 4.61 5.52 8.72 6.95 5.81 0.91 推荐 中国平安 41.84 6.70 7.46 7.89 6.24 5.61 5.30 0.72 强推 中国财险 10.36 1.37 1.54 1.70 6.99 6.22 5.63 0.84 推荐 友邦保险 62.90 0.40 0.44 0.47 20.37 18.17 17.04 2.44 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 15 日收盘价；中国财险、友邦保险股价单位为港元，友邦保险 EPS 货币单位为美元 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 22,674.25 2.54 流通市值(亿元) 15,637.66 2.23 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.8% -1.2% -18.3% 相对表现 7.6% -1.7% -9.0% 相关研究报告 《保险行业月报（2024 年 3 月）：产寿单月增速均改善，政策影响持续弱化——上市险企 3 月保费数据点评》 2024-04-18 《2023 年企业年金数据点评：规模加速上行，养老需求扩张是主要驱动力》 2024-04-01 《保险行业深度研究报告：探秘：我国二支柱年金的发展、困局与测算》 2024-03-28 -27%-18%-8%1%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-15保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业 2023 年报&2024 年一季报综述暨中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文从 2023 年及 2024Q1 业绩出发，梳理行业负债端驱动因子及资产端情况。基于近期变化，提出在资产端“松绑”情况下，看好保险行业投资机会。 投资逻辑 Q2 人身险新单基数压力仍较大，但新业务价值率改善，尤其是产品定价利率下调预计在 2024H1 依旧能够带来正向贡献，支撑新业务价值增速。2024H2驱动因子或由价重新回到新单增速表现上，低基数减轻新单压力。近期长期利率走势回暖，随着一般国债与超长期国债安排落地，关注利率上行利好信号，利差损担忧有望边际减小。财产险方面，四月份广东地区暴雨天气对赔付端造成一定影响，拉长维度看全年，凭借大灾应对经验积累优势+风险减量管理服务体系趋于完善，COR 有望优化。 保险行业 2023 年报&2024 年一季报综述暨中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、人身险：驱动由量转价，一季度 NBV 增速超预期 ............................................... 6 （一）量价分析：新单增速冲高回落，政策驱动价值