传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长 投资逻辑 传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供EPC 和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电增量建设及存量改造、新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。 火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。11M23 煤电容量电价机制落地稳定长期收益预期，1Q24 火电投资额同比+52.4%，火电投资再入景气周期，驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国 9%，公司对集团内销售占比近 50%，受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率，其中管道市占率达 50%，行业格局稳定下龙头地位显著。21 年火电保供作用受到重视，但开工情况不及预期，随着新能源消纳问题加剧和相关政策落地，23 年下半年起开工加速，新建系统及存量改造共同驱动公司热能工程业务成长，近三年相关合同总额超30亿元。 进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。风电装机进程加速，陆风装机平稳发展，海风装机确定性高，我们预计 2024/25 年海风新增装机将达 13/24GW，CAGR 达 78%，行业延续高景气。公司已突破海外业务，形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备资源及区位优势：1）充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势；2）充分发挥在曹妃甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业，并且享受区域优势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风 3GW 的规划落地。 协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向，国内立项的绿氢产能已达580 万吨，开工率达到 36%，绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目 EPC 等多个环节，背靠华电集团，已完成德令哈 PEM 制氢、铁岭离网风电制氢、达茂旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于 23 年实现了 5.1 亿元收入，同时可协同主业拓展，如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿甲醇等，开展一体化项目服务，实现差异化竞争，产品已开启项目验证，集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。 盈利预测 我们预计 24-26 年公司实现营收 86.64/104.28/124.78 亿元，归母净利润 2.75/3.35/4.25 亿元，对应 PE 24.7/20.3/16.0 倍。公司背靠华电集团资源丰富，火电、海风和氢能多点开花，给予公司24 年 30XPE，对应目标价 7.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 集团外市场拓展不及预期、新兴业务进度不及预期、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,206 7,174 8,664 10,428 12,478 营业收入增长率 -20.55% -12.57% 20.75% 20.36% 19.66% 归母净利润(百万元) 310 98 275 335 425 归母净利润增长率 2.17% -68.53% 181.89% 21.93% 26.82% 摊薄每股收益(元) 0.265 0.084 0.236 0.287 0.364 每股经营性现金流净额 0.17 0.40 0.15 0.38 0.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.37% 2.33% 6.38% 7.46% 8.92% P/E 21.39 78.72 24.70 20.26 15.97 P/B 1.58 1.83 1.58 1.51 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007005.006.007.008.009.00230516人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华电重工沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、传统能源和新能源双线布局，火风光氢乘能源转型东风............................................. 5 1.1 背靠华电，拥抱转型...................................................................... 5 1.2 合同周期性影响收入时点，氢能业务贡献业绩................................................ 7 2、火电投资新周期，传统主业迎机遇............................................................... 9 2.1 新型电力系统中，火电具备保供/调节双重作用............................................... 9 2.2 经济激励政策出台，刺激火电建设改造需求释放............................................. 12 2.3 背靠华电集团，热能工程、物料输送业务优势稳固........................................... 13 3、进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展..................................................... 16 3.1 风电装机进程加速，海风装机确定性高、陆风装机平稳发展................................... 16 3.2 海风+陆风齐发展，国内外多点开花项目丰富................................................ 19 4、协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局 ............................................ 22 4.1 以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向，绿氢进入高增速发展阶段....................... 22 4.2 协同集团拓展氢能业务，“制、储、用”一体化布局 ........................................... 24 5、盈利预测与投资建议.......................................................................... 26 5.1 盈利预测............................................................................... 26 5.2 投资建议............................................................................... 28 6、风险提示....................................