事件点评报告：产品矩阵不断拓宽，看好长期空间

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：陈云S0350122060052cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]产品矩阵不断拓宽，看好长期空间——常青科技（603125）事件点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/05/16表现1M3M12M常青科技20.2%19.6%12.0%沪深 3003.7%8.2%-8.5%市场数据2024/05/16当前价格（元）32.2052 周价格区间（元）23.27-40.28总市值（百万）6,200.11流通市值（百万）1,550.11总股本（万股）19,255.00流通股本（万股）4,814.00日均成交额（百万）59.46近一月换手（%）3.65相关报告《常青科技（603125）2023 年三季度点评报告：高油价拖累业绩，积极扩产打开成长空间（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-29事件:2024 年 5 月 16 日，常青科技发布《关于投资建设泰州高分子新材料生产基地（一期）的公告》：公司拟投资建设泰州高分子新材料生产基地，远期投资总额约 100 亿元，分三期实施。其中，一期项目初步规划投资金额约 30 亿元，项目预计建设周期为 2 年，规划产品包括偏苯三酸酐 8万吨、均苯三甲酸 1 万吨、二异丙苯系列产品共计 11 万吨、（间/对）苯二酚 8 万吨、间甲酚 2 万吨、芳香基二元叔碳醇 2 万吨、3,4 二甲基苯甲醛 0.5 万吨、甲基异丁基甲醇 2 万吨以及联产品等共计约 8 万吨。投资要点:积极扩产新品种，充分打开成长空间公司主营高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售。经过多年深耕，掌握了从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体的产业链。公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022年，完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产，填补了国内新材料领域的空白。募投项目除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30 等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。泰州（一期）项目新增芳香族含氧高分子新材料单体，进一步丰富公司产品品类、完善公司产品矩阵。随着新项目的逐步投产，在产品延伸和升级的同时，为公司业绩增长提供持续增量，充分打开成长空间。2024Q1 原料高位，业绩同比微增2024Q1，公司实现营收 2.43 亿元，同比+2.46%；实现归母净利润0.46 亿元，同比+0.34%。一季度，公司实现毛利润 0.70 亿元，同比-0.05 亿元；毛利率 28.94%，同比降低 2.77 个百分点，环比增加1.40 个百分点。公司利润率同比略有下滑主要系主要原料纯苯自2023Q3 以来价格持续上涨。据百川盈孚，2024Q1，纯苯均价 8161元/吨，同比+15.94%，环比+9.18%。在原料价格高企的背景下，一证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2季度毛利率环比仍略有改善，或因产品结构调整所致。核心技术领先，利润水平稳定公司通过持续研发，掌握了包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”等核心工艺，不仅能够生产出高纯度产品，还能够精准控制同分异构体间对比，在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒，公司在下游多领域切入头部客户，如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等，且 2018 年至今，始终维持较高的利润水平，毛利率在 30%左右波动。盈利预测和投资评级基于 2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司 2024-2026年营业收入分别 12.60、16.58、23.36 亿元，归母净利分别 2.69、3.90、5.09 亿元，对应的 PE 分别为 23、16 和 12 倍。考虑到公司后续增量较高，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1019126016582336增长率(%)6243241归母净利润（百万元）213269390509增长率(%)11274530摊薄每股收益（元）1.201.402.022.64ROE(%)10111415P/E25.0223.0415.9012.19P/B2.672.542.191.86P/S5.674.923.742.65EV/EBITDA20.1016.6712.278.61资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3表 1：公司新增项目情况资料来源： 公司公告，国海证券研究所图 2：公司上游主要原料价格资料来源： Wind，国海证券研究所[Table_Forcast]证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4附表：常青科技盈利预测表证券代码：603125股价：32.20投资评级：买入日期：2024/05/16财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE10%11%14%15%EPS1.201.402.022.64毛利率32%32%33%32%BVPS11.2612.6614.7017.34期间费率4%4%5%4%估值销售净利率21%21%24%22%P/E25.0223.0415.9012.19成长能力P/B2.672.542.191.86收入增长率6%24%32%41%P/S5.674.923.742.65利润增长率11%27%45%30%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.440.490.550.66营业收入1019126016582336应收账款周转率5.735.705.725.71营业成本69685311141581存货周转率9.539.789.789.74营业税金及附加671014偿债能力销售费用12142228资产负债率6%6%6%6%管理费用42485877流动比17.3417.0816.3914.97财务费用-14-16-4-10速动比16.3616.0415.2713.77其他费用/（-收入）41496692营业利润246311451589资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支0000现金及现金等价物1124127714371624利润总额246311451589应收款项325415538763所得税费用33426180存货净额107129170240净利润213269390509其他流动资产3823