可选消费行业动态点评：地产政策持续改善，关注家居估值修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 地产政策持续改善,关注家居估值修复 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 轻工制造 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顾家家居 603816 CH 50.04 买入 欧派家居 603833 CH 90.78 增持 索菲亚 002572 CH 21.56 增持 志邦家居 603801 CH 20.15 增持 金牌厨柜 603180 CH 28.47 增持 江山欧派 603208 CH 33.28 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 17 日│中国内地 动态点评 地产政策有望延续改善，关注家居板块估值修复，推荐定制/软体家居龙头 4 月底以来地产政策再度发力，政治局会议首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，此后上海、杭州、西安、郑州等地陆续宣布优化调整房地产政策、推进住房“以旧换新”等。我们认为，当前家居板块进入新一轮政策催化阶段，公司管理能力优秀、具备基本面支撑、前期股价/估值经过深度调整的头部家居企业有望迎来配置窗口期，建议关注：1）与地产关联度更强、估值性价比突出的头部定制企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜，以及木门行业龙头江山欧派；2）行业存量需求贡献逐步提升、经营韧性更优、运营能力稳步增强的顾家家居等头部软体企业。 地产维稳政策密集出台，有望提振市场信心 4 月底以来地产维稳政策再度密集出台：1）4 月 30 日政治局会议首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，并强调“坚持因城施策”、“切实做好保交房工作”等，为市场注入信心；2）此后，多个一线及强二线城市积极响应，陆续发文宣布优化调整房地产政策，例如杭州、西安全面放开限购，上海、郑州等地宣布推进住房“以旧换新”等。市场延续调整之下，当前地产政策再度迎来密集发布的窗口期，稳地产预期强化，有望提振市场信心，催化家居等地产后周期板块估值修复。 家居板块估值仍处于历史低位，头部企业迎来配置窗口期 复盘 11M22 以来家居板块行情走势，板块在政策改善及基本面承压之间反复博弈，期间共经历两轮政策催化行情：1）11M22-1M23，金融 16 条、地产融资“三箭齐发”等政策频发，政策转向催化家居板块估值明显修复；2）6M23-8M23，7 月政治局会议对稳地产定调积极，8 月起关于认房不认贷、信贷政策调整、限购放开等需求端政策频繁落地，同时家居促消费等政策亦在此期间出台，家居板块估值随之修复。据 Wind 数据，截至 24 年 5 月 16日，家居用品指数 PE-FY1 为 17.5 倍，处于 2018 年以来估值水平的 9.7%分位，我们认为当前板块重回政策催化阶段，建议把握龙头企业配置机会。 政策博弈期建议关注家居估值修复，推荐定制/软体家居龙头 伴随地产政策进入新一轮宽松周期，家居板块估值有望迎来修复，公司管理能力优秀、具备基本面支撑、前期股价/估值经过深度调整的头部家居企业有望迎来配置窗口期，建议关注：1）定制家居，需求结构内新房贡献占比高，且公司普遍涉足工程业务，前期股价深度调整，估值性价比突出，地产环境改善下具备更强的估值弹性，建议关注欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜，以及木门行业龙头江山欧派；2）软体家居，行业存量需求贡献逐步提升且受装修渠道分流影响较小，经营韧性更优建议关注顾家家居等头部软体企业。 风险提示：地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。 (30)(22)(13)(5)4May-23Sep-23Jan-24May-24(%)可选消费轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 家居用品指数估值表现复盘 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 22 年 11 月以来家居用品指数累计收益率复盘 资料来源：Wind，华泰研究 10152025303540452018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04家居用品指数-PE(FY1)估值中枢估值下限估值上限-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-11-012022-11-222022-12-132023-01-032023-01-242023-02-142023-03-072023-03-282023-04-182023-05-092023-05-302023-06-202023-07-112023-08-012023-08-222023-09-122023-10-032023-10-242023-11-142023-12-052023-12-262024-01-162024-02-062024-02-272024-03-192024-04-092024-04-30家居用品指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表3： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 顾家家居 603816 CH 买入 37.38 50.04 30,722 2.44 2.78 3.14 3.50 15.32 13.45 11.90 10.68 欧派家居 603833 CH 增持 73.68 90.78 44,882 4.98 5.34 5.85 6.39 14.80 13.80 12.59 11.53 索菲亚 002572 CH 增持 20.32 21.56 19,569 1.31 1.54 1.73 1.94 15.51 13.19 11.75 10.47 志邦家居 603801 CH 增持 17.51 20.15 7,644 1.36 1.55 1.74 1.93 12.88 11.30 10.06 9.07 金牌厨柜 603180 CH 增持 24.59 28.47 3,793 1.89 2.19 2.51 2.84 13.01 11.23 9.80 8.66 江山欧派 603208 CH 增持 26.77 33.28 4,