【宏观快评】美国4月CPI数据点评:去通胀前景仍倾向于停滞

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 宏观快评 2024 年 05 月 17 日 【宏观快评】美国 4 月 CPI 数据点评 去通胀前景仍倾向于停滞 主要观点  数据:4 月 CPI 数据温和下行,基本符合市场预期 CPI 同比从 3.5%降至 3.4%,预期 3.4%。核心 CPI 同比从 3.8%降至 3.6%,预期 3.6%;通胀宽度亦有所回落。但超级核心服务价格同比从 4.8%升至 4.9%,连续 4 个月上行。核心 CPI 环比涨 0.3%,前值 0.4%,预期 0.3%。其中,商品价格续跌;租金增速从 0.5%下行至 0.39%,2015-19 年中枢 0.3%;主要受汽车保险、健康保险、医院服务、机票价格涨幅收窄影响,超级核心服务价格涨幅从 0.65%降至 0.42%,其 2015-19 年中枢约 0.2%。  去通胀前景仍趋于停滞之一:核心 CPI 同比或即将进入平台期 预计在今年二、三季度,美国去通胀进展(尤其是核心通胀)或依然倾向于停滞。核心 CPI 同比或于 5 月份开始进入 3.3%左右的平台期,到年末降至3.2%左右。今年 2 季度至 4 季度,预计核心 CPI 同比大约为 3.5%、3.3%、3.3%。主要影响因素包括:第一,从 5 月份开始,将面临不利的基数效应,去年 5-12月份核心 CPI 未季调环比平均仅为 0.2%。第二,在移民带动租房需求增长的背景下,房租降温速度可能弱于房价和市场化租金指标的前瞻指示。第三,在私人需求尤其是服务需求依然偏强、劳动力供给修复趋缓的支撑下,超级核心服务价格回落幅度可能也较慢。第四,若市场对近期单月数据走弱的定价过于乐观,或推动金融条件再度宽松,叠加财政刺激力度不减,可能带来额外需求动力,导致后续通胀超预期概率提升。  去通胀前景仍趋于停滞之二:核心 PCEPI 同比或有反弹风险 理论上,美联储通胀目标锚定的是核心 PCEPI 同比,而不是核心 CPI 同比。美联储更偏爱 PCEPI 的原因在于:第一,PCEPI 统计的商品和服务范围相对更广,不仅包括城市消费者,还包括农村和非营利机构。第二,相比于 CPI,PCEPI 更能体现价格替代效应和反映新技术的影响。 从历史经验来看,核心 CPI 同比基本高于核心 PCEPI 同比。2022 年以来,因权重效应、公式效应、价格效应的影响增加(图 3),两者之差进一步拉大。CPI 与 PCEPI 的分化来源于四个因素:一是公式效应,CPI 采用固定权重计算,PCEPI 的权重则逐月变动。二是权重效应,两者权重构成差异较大,主要体现在房租、医疗、金融服务、能源等项目(图 4)。三是范围效应,大约 1/4的 PCEPI 项目不在 CPI 中,大约 7%的 CPI 项目不在 PCEPI 中。四是其他效应,主要是价格效应,两者对某些项目价格的采集方法不同,比如机票价格。 自 2021 年 2 季度美国通胀快速飙升以来,因 CPI 报告公布时间早于 PCE 报告近半个月,加之 CPI 在国际上的可比性,市场对 CPI 的关注度逐步超过 PCE。但随着通胀自高位逐步回落,PCEPI 的“核心”地位也应回归。在面临美联储货币政策转向的关键时期,后续若出现核心 CPI 同比下行停滞,但核心 PCEPI同比继续回落的情况,可能会加大美联储和市场对通胀动态的判断难度(当然,在需要的时候也能成为美联储提前降息的理由),放大市场波动。比如 2019年 8-10 月份,虽然核心 CPI 同比从 2.1%反弹至 2.4%,但核心 PCEPI 同比仍保持在 1.7%左右,低于 2%的目标,期间美联储降息 3 次。 但我们在考虑了 CPI 与 PCEPI 的差异后,预计核心 PCEPI 同比可能在下半年小幅反弹,更不能提供去通胀进展持续的正面信号。正如前期报告中(《如果美联储今年不降息》、《再议“假如美国今年不降息”》)所提出,去通胀进程受阻是制约今年美联储降息的核心“慢变量”约束之一,除非就业市场持续超预期走弱或者金融市场出现冲击事件,美联储或难以在 4 季度前开启降息。今年 1 季度,核心 PCEPI 同比为 2.9%,预计后续 3 个季度分别为 2.6%、2.6%、2.8%,对 4 季度的预测高于美联储 3 月点阵图预计的 2.6%。  风险提示:美国通胀和就业韧性超预期。  证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号:S0360518090001 证券分析师:付春生 电话:010-66500991 邮箱:fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号:S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税?》 2024-05-15 《【华创宏观】美欧日居民的通胀体感,谁更痛?》 2024-05-13 《【华创宏观】政治局会议释放进一步改革信号——政策观察双周报第 80 期》 2024-05-13 《【华创宏观】如何看待公用事业和高铁涨价?——4 月通胀数据点评》 2024-05-12 《金融数据“挤水分”,研判必须“淡总量”——4 月金融数据点评》 2024-05-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目 录 一、 去通胀前景仍倾向于停滞 ............................................................................................... 4 (一) 核心 CPI 通胀或即将进入平台期 ....................................................................... 4 (二) 核心 PCEPI 同比或有反弹风险 .......................................................................... 4 二、 美国 4 月 CPI 数据述评 .................................................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 图表目录 图表 1 美国 CPI 通胀预测 ..................................................................................................... 4 图表 2 金融条件宽松推高通胀超预期的概率 .......................................................

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2024-05-17
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