啤酒行业深度报告：啤酒高端化方兴未艾，龙头错位竞争共享红利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月17日超 配啤酒行业深度报告啤酒高端化方兴未艾，龙头错位竞争共享红利核心观点行业研究·行业专题食品饮料超配·维持评级证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业 2023 年及 2024 年一季度业绩总结-白酒报表展现韧性，大众品成本红利逐步释放》 ——2024-05-13《食品饮料周报（24 年第 18 周）-五一消费持续回温，食品饮料行业顺利实现开门红》 ——2024-05-12《食品饮料行业 5 月月度策略：一季报兑现稳健增长，多重利好下市场信心修复》 ——2024-05-12《食品饮料行业2024 年一季度基金持仓分析-食品饮料行业基金重仓占比小幅下滑，非茅白酒获得加配》 ——2024-04-24《食品饮料周报（24 年第 15 周）-白酒分红比率或存上修空间，建议关注一季报高增长标的》 ——2024-04-22回顾与展望：产品结构升级成为主要增长工具，未来行业高端化趋势仍将延续。我国啤酒行业产销量于 2013 年达到顶峰，标志着我国啤酒市场转入存量竞争时期。在龙头企业引领下，啤酒行业在 2017 年前后进入高端化发展时期，均价提升成为行业规模增长的核心驱动力，产品结构升级则为主要工具。在均价提升及降本增效的共同作用下，啤酒企业在此期间实现了盈利能力显著改善，2017-2023 年间华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太归母净利率分别提升 9.3pct、7.8pct、3.0pct。展望未来，因头部啤酒厂商推动高端化意愿依然强烈、引导高端化的能力进一步强化，且因我国啤酒单价绝对水平尚低，消费者对于啤酒小幅度价位升级的接受度较高，我们认为我国啤酒行业仍将延续高端化发展趋势。格局演绎：区域割据、错位竞争，共享行业高端化红利。啤酒行业 CR5 已达 90%以上，市场集中度高，但五大龙头的优势区域市场、优势细分价格带布局有所不同。分区域看，单寡头型及一超一强型区域市场居多（产量占比达 63.5%），此类市场的区域龙头享有较为稳固的领先地位，为其实现高端化提供便利。少数地区因区域龙头优势并不明显，啤酒龙头间的竞争相对激烈，未来市场格局仍有变数。分价格带看，龙头根据自身资源禀赋进行价格带错位竞争，以共享行业高端化红利。外资啤酒公司擅长品牌塑造，在高端及超高端啤酒市场享有品牌力优势，如百威亚太在 10 元以上细分市场处于领先地位；内资啤酒公司渠道基础扎实，对国内消费者相对更熟悉，更善于立足于基地市场、借力重点单品逐步推进产品结构升级，近年来在 8-10 元价格带成长迅速。高端化途径：推广资源聚焦，8-12 元档重点产品较快增长。目前我国啤酒行业产品结构呈金字塔型，预计 6 元以下经济型产品占比超 40%，6-8 元中档型产品占比 20-30%，8-10元次高档产品占比 10-20%，10 元以上高档及超高档型产品占比接近 20%。在行业高端化发展趋势下，啤酒厂商的推广资源主要向 8 元以上核心产品集中。经过前期持续投入与培育，目前我国消费者对 8-10 元价位的接受度已有明显提高，此价位产品具备进一步向低线城市渗透的势能，其中代表产品青岛经典体量已达 200 余万吨，且自然动销能力突出；10-12 元价位部分产品已成功树立高端产品形象，消费场景亦在逐步拓宽，同样具备较大的成长潜力；12 元及以上产品目前消费场景具有局限性，近年来受到疫情及消费力偏弱的影响，此价格带的消费氛围提升速度相对较慢。综合来看，现阶段 8-12 元细分市场扩容能力相对更强，其中的重点产品较快增长是拉动行业高端化的重要力量。投资建议：把握行业高端化发展红利，重视啤酒龙头配置价值。啤酒行业未来高端化发展方向明确，啤酒龙头仍将继续提升盈利能力，进而带动利润较快增长、ROE 进一步提升。稳定的利润增长及充沛的现金为啤酒龙头实施高分红政策创造条件，预计未来部分啤酒龙头分红比率稳步提升，这将进一步增强啤酒龙头的配置价值。当前啤酒板块估值回落至历史低位附近，板块迎来布局良机。推荐核心产品势能向上、盈利能力提升确定性强的低估值龙头华润啤酒、青岛啤酒；推荐产品组合优势突出、渠道能力逐步强化的高股息标的重庆啤酒；推荐改革红利释放、业绩具备较强成长性的燕京啤酒。风险提示：消费力持续走弱；啤酒消费场景受外部环境冲击；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险；市场系统性风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E0291.HK华润啤酒买入34.40109,8191.882.1818.315.7600600.SH 青岛啤酒买入85.97117,2803.734.3623.019.7600132.SH 重庆啤酒买入74.0035,8143.023.2824.522.6000729.SZ 燕京啤酒买入10.1728,6650.320.4131.724.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 历史回顾：栉风沐雨，高端化打破盈利困局 ...................................... 52 未来展望 1：啤酒行业高端化趋势仍将延续 .......................................82.1 供给侧：啤酒企业有意愿且有能力推动行业高端化 ...................................... 82.2 需求侧：消费者对啤酒价位小幅提升的接受度较高 ..................................... 122.3 短期经济波动不改高端化趋势，节奏或稍有放缓 .......................................133 未来展望 2：错位竞争共享红利，8-12 元价区扩容潜力大 ......................... 153.1 格局演绎：区域割据、错位竞争，共享行业高端化红利 ................................. 153.2 重要途径：推广资源聚焦，8-12 元档重点产品较快增长 ................................ 194 投资建议：把握行业高端化发展红利，重视啤酒龙头配置价值 ..................... 22风险提示 ..................................................................... 24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 我国啤酒行业经历本地化啤酒厂快速兴起、行业龙头大举进行并购整合、酒企激烈竞争盈利低迷阶段后，进入高端化发展时期 ..................