4月美国CPI数据点评：降息交易重启概率进一步上升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 2024 年 5 月 15 日，美国劳工部公布 2024 年 4 月 CPI 数据： CPI 同比3.4%，预期 3.4%，前值 3.5%；环比 0.3%，预期 0.4%，前值 0.4%。核心通胀同比 3.6%，预期 3.6%，前值 3.8%；环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.4%。综合来看本期数据略低于预期，较前值回落。 ⚫ 分项来看，4 月食品、能源通胀基本走平。核心商品价格继续回落带动核心通胀走弱，核心服务小幅降温。 ⚫ 食品同比增速录得 2.2%，已连续三个月走平，依据联合国食品价格指数对于 CPI 食品分项的历史领先关系（约 12 个月），CPI 食品项同比增速拐点将近，目前已出现初步筑底迹象，未来几个月内预计将有所回升。能源价格环比 1.1%，与前值持平，能源商品涨（环比 2.7%）,能源服务跌（环比-0.7%），2 月以来能源分项持续贡献一定的正向环比增速，能源分项同比增速进一步升至 2.6%，5 月以来零售汽油价格回落，预计后续能源分项环比增速可能下行。 ⚫ 核心通胀同比增速降至 3.6%，环比增速 0.3%。核心商品同比继续处于通缩区间，较上月-0.7%下行至-1.3%，其中二手车和卡车同比大幅负增 6.9%，为核心商品通胀的主要拖累项。领先 CPI 二手车分项约两期的市场指标 Manheim 和 Blackbook 二手车指数最新读数显示环比走弱，提示 CPI 二手车分项短期内或进一步回落，上行风险有限，预计会持续压制商品通胀。其它核心商品分项方面，耐用品通缩程度加深，家具和家居用品环比-0.4%，新车环比-0.4%，非耐用品价格环比回升，服装环比+1.2%，医疗保健品环比+0.4%。 ⚫ 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，增速小幅降温，同比录得 5.3%，前值5.4%，环比 0.4%，前值 0.5%。其中居住分项同比增速回落至 5.5%，前值 5.7%，主要居所租金和业主等价租金环比增速稳定在 0.4%，外宿价格环比负增 0.2%。反映当前市场新签约房租价格的 Zillow 和 Apartment List 房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，预计 CPI 居住分项将维持波动回落趋势，带动核心服务项降温。前期引发再通胀担忧的超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）较上月仍继续上升，同比增速来到 4.91%（前值 4.8%），重要分项的价格增速普涨，主要包括医疗服务项（同比 2.7% vs 前值 2.1%）、运输服务（同比11.2% vs 前值 10.7%）。 ⚫ 我们对于近期海外再通胀叙事的中心论点是：当前美国通胀是“粘性而收敛”——近期看到的核心通胀反弹，结构上非常收敛，局限在价格粘性很强的若干分项上。尤其是住房、汽车保险两项通胀，几乎完全解释了当前核心通胀为什么无法回到疫情前的水平（超额部分）。 ⚫ 因此，在长期再通胀的宏大叙事以外，也要关注通胀风险的具体细节，因为上侧风险收敛在个别分项，一旦出现缓和，叙事就有可能发生明显转变。本期通胀的住宅分项环比持平（0.4%），汽车保险回落（1.8%vs 前值 2.6%）。而从领先指标来看，这两个项目后续是存在回落可能性的。当然风险也有，我们倒认为短期集中在名义通胀，即能源和食品涨价的可能性。 ⚫ 今年 4 月，市场的再通胀和滞胀情绪到达 22 年以来的第 3 个峰值，经验上市场预期到达极端后反而更有可能发生反转。本月 CPI 发布之后，美股上涨，美元走弱，美债收益率回落，黄金走强，市场定价年内降息次数回升到 2 次左右。前瞻来看，再结合回落的就业、地产、制造业数据，我们倾向于预期再通胀担忧至少短期更有望看到缓和，时间窗口在 Q2-Q3，目前来看，这也可能是年内美联储降息预期重建的最优窗口期了。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 报告发布日期 2024 年 05 月 17 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 降息交易、外资回流与市场反弹：——海外宏观札记 0512 2024-05-13 美股流动性收缩冲击，进行到哪了？ 2024-05-04 立场绵软，静候数据：——24 年 5 月FOMC 点评 2024-05-04 滞胀：当真吗：——24Q1 美国 GDP 数据点评 2024-04-29 降息交易重启概率进一步上升 4 月美国 CPI 数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 降息交易重启概率进一步上升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比分项拉动（%） 图 2：CPI 环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3： CPI 分项同环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23所有3.43.53.23.13.43.10.30.40.40.30.20.2食品2.22.22.22.62.72.90.00.10.00.40.20.2家用食品1.11.211.21.31.7-0.20.00.00.40.10.0谷物和烘焙制品0.60.21.71.52.63.40.6-0.90.5-0.2-0.10.3肉禽鱼蛋11.3-0.5-0.9-0.10.1-0.70.90.10.00.3-0.2水果蔬菜1.720.81.10.30.4-0.80.1-0.20.40.00.1非家用食品4.14.24.55.15.25.30.30.30.10.50.30.4能源2.62.1-1.9-4.6-2-5.41.11.12.3-0.9-0.2-1.6能源商品1.10.9-4.2-6.9-2.9-9.82.71.53.6-3.2-0.7-3.8燃油-0.8-3.7-5.4-14.2-14.7-24.80.9-1.31.1-4.5-3.3-1.1汽车燃料11-4.2-6.6-2.3-9.22.71.63.7-3.3-0.6-4.0汽油（所有类型）1.21.3-3.9-6.4-1.9-8.92.8