招商轮船(601872)经营持续领先，首提中期分红

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商轮船（601872.SH） [Table_Title] 经营持续领先，首提中期分红 报告要点 [Table_Summary]2024 年第一季度公司实现营业收入 62.5 亿，同比增长 6.3%；实现归母净利润 13.8 亿，同比增长 22.6%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商轮船（601872.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 经营持续领先，首提中期分红 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年第一季度公司实现营业收入 62.5 亿，同比增长 6.3%；实现归母净利润 13.8 亿，同比增长 22.6%。董事会决议提请股东大会同意并授权公司董事会开展 2024 年中期分红。 事件评论 ⚫ 油运维持核心地位，散运业务逐步复苏。2024 年第一季度分业务收入角度，公司油运/散运/集运/滚装业务分别贡献营业收入 25.5、19.0、10.4、4.0 亿，分别同比+5.4%、+17.3%、-10.0%、+9.5%；分业务利润角度，公司油运/散运/集运/滚装业务分别贡献净利润 8.7、3.6、1.0、0.8 亿，分别同比+13.9%、+275.8%、-50.9%、+116.2%，油运周期上行使得油运业务维持核心地位、利润贡献占比最高，散运周期触底反弹下散运贡献逐步复苏。 ⚫ 油运业务角度，公司持续体现领先市场的运营能力。（1）行业层面，尽管一季度无论是全球仍处于原油去库存阶段还是以中国为代表的全球原油终端需求尚未恢复，需求端改善较弱，但地缘政治冲突导致航运效率降低、行业供给增量有限，VLCC 运价中枢抬升，Q1看中东-中国航线 TCE 均值为 4.2 万美元/天、克拉克森 VLCC-TCE 均值为 4.4 万美元/天（前置一个月计算）。（2）公司层面，运价跑赢市场：VLCC 船队一季度实现近 5 万美元/天的运价（1Q23 公司整体油运船队平均 TCE 为 3.1 万美元/天），显著跑赢市场；成本管控得当：高利率环境下，公司持续压减财务费用，VLCC 保本点得以下降；扩大运营能力圈：新增 1 艘 Aframax 并投入美洲航线，进一步扩张船队运营范围。最终公司油运业务实现净利润 8.7 亿，同比增长 13.9%，环比增长 18.3%，展现全球一流的运营能力。 ⚫ 散运业务角度，公司保持稳健不失弹性的特点。（1）行业层面，由于淡水河谷等主流矿商发货节奏影响，自 4Q23 开始在铁矿石货量增长带动下 BCI 反弹明显，BDI 在 4Q23 和1Q24 的均值分别为 2033 和 1824 点；（2）公司层面，散运船队采用滚动锁定的运营策略，1Q24 散运业务随底部上行继续修复，除老旧 Panamax 日均 TCE 同比略降外，各船型 TCE 同比均上升并跑赢市场指数，该船队实现净利润 3.6 亿，较去年同期的 1.0 亿增长明显，环比角度尽管 BDI 均值下降，但公司散运船队净利润环比增长 7.3%。 ⚫ 其他航运业务整体稳定，延续航运平台运营韧性和成长性。（1）集运业务，东北亚各航线整体运价同比下降，公司集装箱板块承压，尽管箱量同比+11.6%，但收入同比-10.0%，净利润降至 1.0 亿；（2）滚装船延续去年“内转外”后利润率上行趋势，1Q24 公司滚装船队利润率创新高，达 19.8%；（3）LNG 板块贡献净利润 1.6 亿，主要来自 CLNG 投资收益，考虑到以卡气二期项目签约成功，后续 CMLNG 的运力发展和利润贡献增长可期。 ⚫ 首提中期分红并有望提升分红率，看好油、散周期共振下的利润爆发。（1）公司董事会决议提请股东大会同意并授权公司董事会开展 2024 年中期分红，拟分红比率不超过 50%，较 2023 年年报分红比率 40%有所提升，后续有望延续高分红水平；（2）公司油运、散运船队在船队规模、运营能力上均处全球前列，有望充分受益油、散周期共振，已构建的多元航运平台兼具韧性与弹性，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 72.3、85.0、94.5亿，对应 PE 分别为 10、8、7 倍，看好公司船队质地与周期方向，维持“买入”评级。 风险提示 1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、行业新订单大幅度增加。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 8.53 总股本(万股) 814,381 流通A股/B股(万股) 814,381/0 每股净资产(元) 4.71 近12月最高/最低价(元) 9.06/5.59 注：股价为 2024 年 4 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《油运经营保持领先，多元平台各有亮点》2024-03-30 •《稳健经营不改，航运综合平台价值凸显》2023-11-07 •《增长无惧高基数，经营能力再彰显》2023-08-30 -21%1%23%45%2023/52023/92023/122024/4招商轮船沪深300指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 图 1：公司油运船队维持利润核心贡献地位 图 2：公司散运船队利润贡献逐步修复 资料来源：公司公告，长江证券研究所 资料来源：公司公告，长江证券研究所 -4-20246810120510152025301Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24招商轮船油运船队分季度营收利润表现营业收入（亿元）净利润（亿元，右轴）051015202530351Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24招商轮船散运船队分季度营收及利润表现营业收入（亿元）净利润（亿元）%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、全球宏观经济出现较大幅度下滑：航运需求与全球经济相关度较高，若全球经济出现大幅度下滑，航运运价压力增大。 2、行业新订单大幅度增加：行业新订单大幅度增加将影响行业远期盈利预期。 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A