敷尔佳(301371)2023年年报和2024年一季报点评：化妆品和线上业务持续发力，收入规模稳步增长

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨敷尔佳（301371.SZ） [Table_Title] 敷尔佳 2023 年年报和 2024 年一季报点评：化妆品和线上业务持续发力，收入规模稳步增长 报告要点 [Table_Summary]2023 年全年，公司实现营业收入 19.34 亿元，同比增长 9%；归母净利润 7.49 亿元，同比下滑 12%；扣非归母净利润 7.28 亿元，同比下滑 5%。其中，2023Q4 公司实现营业收入 5.94 亿元，同比增长 31%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 7%；扣非归母净利润 2.03 亿元。 2024Q1 公司实现营业收入 4.09 亿元，同比增长 10%；归母净利润 1.52 亿元，同比下滑 5%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下滑 5%。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 陈佳 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 敷尔佳（301371.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 敷尔佳 2023 年年报和 2024 年一季报点评：化妆品和线上业务持续发力，收入规模稳步增长 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 增持丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2023 年全年，公司实现营业收入 19.34 亿元，同比增长 9%；归母净利润 7.49 亿元，同比下滑 12%；扣非归母净利润 7.28 亿元，同比下滑 5%。其中，2023Q4 公司实现营业收入 5.94亿元，同比增长 31%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 7%；扣非归母净利润 2.03 亿元。 2024Q1 公司实现营业收入 4.09 亿元，同比增长 10%；归母净利润 1.52 亿元，同比下滑 5%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下滑 5%。 事件评论 ⚫ 2023 全年来看，化妆品品类实现双位数增长，线上增长较为亮眼，阶段性销售费率上涨幅度较大、全年盈利能力阶段性下行。分季度来看，2023Q1-Q4 公司收入端增速分别为5%、7%、-5%和 31%，四季度大促期间收入端增速有所提速。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现营业收入 8.5/10.8 亿元，分别同比变动-1.8%/19.9%，化妆品业务营业收入实现双位数增长，占比提升 5 个百分点，公司由医用敷料向功能性护肤品赛道进行品类扩展的策略正扎实推进。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营业收入 9.2/10.1亿元，分别同比变动 28.5%/-3.9%，其中线上直销收入同比高增 34%，目前已建立了包含天猫、抖音、京东、快手、拼多多、唯品会、视频号等涵盖主要电商平台的线上自营销售体系。盈利端，公司全年毛利率下滑 0.8 个百分点，其中化妆品行业毛利率较为稳定，医疗器械品类毛利率出现一定的下滑。全年销售费用率提升 5.5 个百分点，主因：线上销售占比提升导致相关销售费用增加。管理费用率同比提升 2 个百分点，主要来自增加了房屋及设备折旧费、物业费，新招聘人员等，预计以上主要来自基地启用。研发费用率提升 0.8 个百分点，显现出公司持续加码研发投入，财务盈余的大幅提升部分抵消了销售费用率上涨的压力，全年归母净利润率下滑约 9.13 个百分点至 38.8%。 ⚫ 2024Q1 线上投入不断增加带来收入端稳步增长，盈利能力有所下行。2024 年一季度，公司收入端保持 10%左右的增速，公司归母净利润增速显著低于营收增速，主因：1）毛利率同比下滑 1.2 个百分点；2）营业税金及附加因新增北方美谷房产税及消费税涨幅较多；2）持续加大宣传推广费用以及电商渠道费用投入，销售费用同比增长 53%，销售费用率同比提升 9.3 个百分点，财务盈余和投资收益继续大幅增加，一定程度上减轻销售费用率上涨的压力，综合使得单季度公司归母净利润收窄 5.6 个百分点至 37%。 ⚫ 展望 2024 年全年。产品端，2024 年，公司将持续聚焦功能性护肤品的开发，不断丰富新品类，夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵，实现 1+1 大于 2 的产品功效；渠道端，2024 年在线上覆盖较为全面的基础上，将重点发力线下，包括 OTC 连锁药房、医院等专业渠道以及机场、免税商店等；研发端，预计 2024 年 6 月敷尔佳上海研发中心将正式启用，公司将以长三角为支点，吸纳全国乃至全球护肤品行业研发高精尖人才，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为2.08、2.29 和 2.51 元，维持“增持”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧风险； 2、行业监管政策变化的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 33.10 总股本(万股) 40,008 流通A股/B股(万股) 4,008/0 每股净资产(元) 14.38 近12月最高/最低价(元) 80.04/25.21 注：股价为 2024 年 4 月 26 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《敷尔佳 2023 年三季报点评：淡季加码投入致阶段性盈利能力承压》2023-10-31 •《敷尔佳 2023 年中报点评：线上实现较高增长，品类拓展有效推进》2023-09-03 •《敷尔佳深度报告：国货敷料龙头，蓄势品类延伸》2023-08-14 -63%-42%-21%1%2023-82023-102024-12024-4敷尔佳沪深300指数上证综合指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、行业竞争加剧风险：近年来，我国皮肤护理产品行业已经成为一个国内外品牌竞争激烈、营销手段多元化、品牌概念和定位丰富的行业，在消费者需求、广告营销和产品适应市场需求等多维度都存在着较为激烈的竞争。若未来公司不能进一步提升多渠道布局及多元化营销投入，不能较为准确的掌握消费者需求并推出契合市场需求的产品，公司市场竞争力可能下降，对公司的行业地位产生不利影响。 2、行业监管政策变化的风险：公司营业收入来源于医疗器械类敷料产品及功能性护肤品的销售。2020 年 12 月，国务院修订通过《医疗器械监督管理条例》，该条例自 2021年 6 月 1 日起施行，2022 年 3 月，国家市场监督管理总局发布《医疗器械生产监督管理办法》和《医疗器械经营监督管理办法》，自 2022 年 5 月 1 日起施行，对医疗器械的生产、经营及流通等多环节提出了更加严格的要求。2020 年 6 月，国务院通过《化妆品监督管理条例》，该条例自 2021 年 1 月 1 日起施行，2021