鼎龙科技(603004)染发剂原料领军企业，特种材料助力成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 鼎龙科技(603004) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-05-17 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/05/16 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 21.21 12 个月股价区间（元） 17.76~42.12 总市值（百万元） 4,995.38 总股本（百万股） 236 A 股（百万股） 236 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 16% 9% 相对收益 12% 1% [Table_Report] 相关报告 《2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会》 --20240206 [Table_Author] 证券分析师：王春雨 执业证书编号：S0550523100002 19520083264 wangcy4@nesc.cn 研究助理：汤博文 执业证书编号：S0550122080048 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 染发剂原料领军企业，特种材料助力成长 报告摘要： [Table_Summary] 国内染发剂领先企业。公司深耕染发剂原料二十余载，深度合作欧莱雅、汉高、科蒂/威娜等国际化妆品领先品牌，现已跻身全球主要染发剂原料生产商行列，并积极延伸聚酰亚胺与高性能纤维等多种特种工程材料单体，是国内少数具备自主生产 PBO 单体能力的厂家；在植保材料领域，公司与组合化学、ARYSTA 等知名企业建立长期稳定的合作关系。 染发需求新机遇，客户资源+技术实力领先构筑壁垒。（1）2023 年以来随着疫情防控常态化国内前期抑制的需求得到释放，2023 年国内化妆品类零售额达到 4142 亿元，同比增长 5.24%，重回增长区间。一方面，目前国内化妆品人均消费仍然较低，2021 年国内美妆及个护人均消费支出为 62.4 美元，同为亚洲肤质的日韩人均美妆及个护类消费支出分别达到262.6 美元和 266.2 美元，超过国内水平的 4 倍，未来消费升级趋势下成长空间广阔。另一方面，银发占比提升叠加大众对自身仪表外貌重视程度的加深，国内染发剂市场有望持续稳定增长。（2）公司技术实力雄厚，深度合作国际化妆品龙头厂商，在高技术门槛以及定制化需求的产品要求下，可以构筑稳健的盈利护城河。 多元化布局特种工程材料单体助力长期成长。（1）国产 PBO 纤维经历长期技术封锁后于 2018 年成功实现工业化生产，公司系国内少数具备自主生产 PBO 单体能力的厂商，目前以间苯二酚法合成单体，此外规划 300吨三氯苯法产能为补充。近年来，公司 DHAB 销量受益国产 PBO 下游应用突破整体呈上升趋势；（2）受益于优异的综合性能及加工性能，全球 PI 膜市场规模由 2017 年的 15.2 亿美元增长至 2021 年的 22.4 亿美元，复合增长率达到 10%。公司主要生产联苯二胺类单体，主要客户系三井化学。公司作为其聚酰亚胺单体的供应方合作时间已长达二十余年，近年来销量保持稳定增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内染发剂领先企业，多元化布局特种工程材料单体打开长期成长空间，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.85、11.13、13.72 亿元，归母净利润分别为 2.20、2.77、3.46 亿元，对于 PE 分别为 23X、18X、14X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；需求不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 831 742 885 1,113 1,372 (+/-)% 18.48% -10.74% 19.33% 25.83% 23.20% 归属母公司净利润 151 174 220 277 346 (+/-)% 58.58% 15.54% 26.15% 26.34% 24.68% 每股收益（元） 0.85 0.99 0.93 1.18 1.47 市盈率 0.00 36.36 22.75 18.01 14.44 市净率 0.00 4.47 2.38 2.10 1.83 净资产收益率(%) 19.48% 18.51% 10.45% 11.66% 12.69% 股息收益率(%) 0.00% 1.05% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 177 236 236 236 236 -60%-40%-20%0%20%40%60%2023/122024/3鼎龙科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 鼎龙科技/公司深度 目 录 1. 国内染发剂原料领军企业 .................................................................................. 4 1.1. 深耕染发剂原料二十余载，特种材料单体+植保两翼协同发展助成长 ............................. 4 1.2. 第二基地产能逐步落地，业绩稳步增长 ............................................................................... 6 1.3. 费用管控良好，注重研发投入 ............................................................................................... 9 1.4. 经营活动创造现金流能力较强 ............................................................................................. 10 2. 染发需求新机遇，客户资源+技术实力领先构筑壁垒 ................................. 12 2.1. 染发剂市场高速增长，消费升级及银发趋势下迎新机遇 ................................................. 12 2.2. 技术领先+深度合作头部客户构筑壁垒 ............................................................................... 16 3. 多元化布局特种工程材料单体助力长期成长 ................................................ 23 3.1