稀土龙头量价双升，关注高分红潜力

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 行业龙头，发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经 2022-2024Q1 稀土持续下跌，公司 1Q24 归母净利润仅为 0.52 亿元，为近 5 年的最低值、近 10 年的历史低位。 稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024 年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年; 2024 年 3 月国内进口矿折氧化镨钕累计同比下滑 2%，进口如期走弱。而 “设备更新”和“以旧换新”行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求 2023-2026 年 CAGR 分别为 101%、65%、44%；在新能源车等领域景气度延续的情况下， 2024-2026 年稀土整体需求同比增速分别为 11%/12%/13%。我们测算 2024 年全年配额增速为 12%或为供需的平衡点。截至 5 月 13 日，氧化镨钕现货价格为 41 万元/吨，较底部回升 18%；北方稀土 5 月亦上调挂牌价至39.32 万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。 依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开采权。2017 年起通过关联交易，兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自 2023Q1 开始稀土精矿定价方法及价格调整机制按照公司2023年第一次临时股东大会决议执行。公司毛利率显著高于同行，近 10 年基本维持在 20%及以上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来毛利率显著回升。公司 2020-2023 年开采指标 CAGR 高达 34%；2024年第一批开采指标占比为 70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。 业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价格增长 10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公司归母净利润较 2023 年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权潜力，进而增厚公司投资价值。2023 年公司分红比例为 10.67%。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年收入分别为 364/429/495 亿元，预计实现归母净利润分别为 27/41/59 亿元，EPS 分别为 0.74/1.13/1.62元，对应 PE 分别为 27/17/12 倍。考虑公司稀土龙头地位与可比公司估值水平，给予公司 2024 年 45 倍 PE，目标价 33.3 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动；配额波动风险；需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,260 33,497 36,420 42,883 49,533 营业收入增长率 22.53% -10.10% 8.73% 17.75% 15.51% 归母净利润(百万元) 5,984 2,371 2,679 4,101 5,864 归母净利润增长率 16.64% -60.38% 12.98% 53.10% 42.99% 摊薄每股收益(元) 1.655 0.656 0.741 1.134 1.622 每股经营性现金流净额 1.31 0.67 0.56 0.75 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.17% 10.97% 11.40% 15.44% 18.94% P/E 11.96 30.19 26.72 17.45 12.21 P/B 3.61 3.31 3.05 2.69 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00230515230815231115240215240515人民币(元)成交金额(百万元)成交金额北方稀土沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、北方稀土：行业龙头，发力终端应用............................................................ 5 1.1 “中华稀土第一股”，稀土行业领军者 ........................................................ 5 1.2 国资控股，子公司业务涵盖冶炼、磁材和电机 ................................................ 5 1.3 稀土价格下跌，经营业绩底部承压.......................................................... 6 二、稀土：供需望迎反转，价格开始回升............................................................ 7 2.1 供给：配额增速放缓，进口矿如期走弱...................................................... 7 2.2 需求：“设备更新”催生工业电机需求爆发，新能源+智能制造持续贡献增量 ....................... 10 2.3 供需平衡：全年配额增速 12%或为临界点 ................................................... 15 2.4 现货价格开始回升，北方稀土上调挂牌价增厚行业信心 ....................................... 16 三、稀土原材料业务：依托白云鄂博矿区，纵享低成本优势........................................... 17 3.1 母公司坐拥白云鄂博矿区，储量丰富....................................................... 17 3.2 与兄弟公司关联交易获得原料............................................................. 18 3.3 价格回暖，低成本优势有望逐步凸显....................................................... 19 3.4 毛利率领先同行 ......................................................................... 20 3.5 配额占比提高，配套扩产进行时 ..........................................................