医药生物：生物安全法案更新，CXO板块迎来边际改善

证券研究报告：医药生物|行业点评 2024 年 5 月 14 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 7803.86 52 周最高 9196.28 52 周最低 6500.61 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 近期研究报告 《合成生物学有望带动生命科学上游设备增长超预期，建议前瞻性布局》 - 2024.05.13 生物安全法案更新，CXO 板块迎来边际改善 ⚫ 事件：生物安全法案更新，豁免权或延伸至 2032 年 2024 年 5 月 10 日，美国众议院战略竞争特别委员会的高级成员拉贾·克里希纳莫提（民主党）和众议员布拉德·温斯特鲁普（共和党）更新了两党的《生物安全法案》（H.R.8333）。其中，最关键的变化是规定现有合同/产品的豁免权拟延伸至 2032 年 1 月 1 日，可能为美国药企提供了约 8 年的时间来更换合作伙伴。 ⚫ 点评：生物安全法事件对于行业的影响逐渐弱化，随着需求端逐渐回暖，行业估值合理性不断显现 自 2023 年年底民主党参议院议员 Gary Peters 提交了 S.3558 法案以来，生物安全法案事件不断衍生变化，使得CXO板块呈现波动，目前已经逐渐修复，并趋于稳定。同时，受益于需求端的复苏趋势以及行业影响因素逐渐消除，板块已经呈现出回升趋势。 此次法案的提交是基于 BIO 组织的一项调查。调查显示在 124 家生物医药公司中，有 79%的企业与在中国的或中国拥有的 CDMO/CMO企业签订了至少一份合同或产品协议，并且需要 8 年时间转换生产供应商。根据法案信息来看，法案在执行后 60 天（华大智造、华大基因、华大制造美国子公司 Complete Genomics、药明康德、药明生物）或 180 天（其他公司）生效，随后有 365 天的豁免期，到期后豁免期可延长 180 天。后至 2032 年 1 月 1 日，企业不再被允许合作新的订单，但可以继续执行已经签订的订单。此次企业中药明生物为新增。 细观北美和欧洲一级市场融资额情况，2024 年 3 月出现显著上升，提示回暖复苏可能。根据动脉网数据，北美与欧洲一级市场biotech 融资额在今年 3 月达到 21 亿美元，相比于 1 月的 16.3 亿美元及 2 月的 13.7 亿美元，环比有所增长，行业需求端正在边际改善。同时，CXO 板块当前估值处于 20 倍水平，已经位于五年以来的低位。 我们认为，BIO 的调查显示出国内 CDMO 企业在产业链中的重要地位，无法在较短时间内撼动，并且 8 年的时间足够产业做出战略变化，短期对于行业的影响有限。同时，行业需求端边际改善，目前 CXO 板块估值约 20 倍，处于历史较低水平，建议关注板块在手订单充足、在手订单增速持续、经营情况稳健向好的企业。 ⚫ 受益标的： 药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博济医药、百诚医药等。 ⚫ 风险提示： 地缘政治风险加剧；市场竞争加剧风险。 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023-052023-072023-102023-122024-032024-05医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 事件：生物安全法案更新，豁免权或延伸至 2032 年............................................. 4 2 生物安全法事件影响逐渐弱化，板块波动趋于平缓.............................................. 4 3 需求端温和复苏，海外 biotech 投融资数据逐渐开始回暖 ........................................ 6 4 部分企业固定资产、在建工程与合同负债持续保持增长 .......................................... 7 5 目前 CXO 板块估值已经处于历史低位，估值合理 ............................................... 9 6 受益标的................................................................................ 10 7 风险提示................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 生物安全法案事件梳理 ........................................................... 5 图表 2： CXO 行业板块涨跌幅已经趋于平缓 .................................................. 6 图表 3： 全球医疗健康融资额呈现波动 ..................................................... 6 图表 4： 国内医疗健康融资额静待拐点 ..................................................... 6 图表 5： 欧美一级市场融资额 3 月回升 ..................................................... 7 图表 6： CXO 在建工程增长趋于平缓 ....................................................... 8 图表 7： 部分 CXO 公司在建工程（亿元）持续增长 ........................................... 8 图表 8： CXO 固定资产增长趋于平缓 ....................................................... 8 图表 9： 部分 CXO 公司固定资产（亿元）持续增长 ........................................... 8 图表 10： CXO 公司合同负债（亿元）呈现波动 ............................................... 9 图表 11： CXO 行业板块估值已经处于 2018 年以来的低位 ...................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 事件：生物