医药行业深度研究：原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 05 月 14 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 原料药板块 Q1 业绩环比改善明显，Q2 有望确认行业拐点  走势比较  子行业评级 相关研究报告 <<原料药行业深度报告：2024 年 1-2月原料药行业边际改善持续，Q2 有望迎来行业拐点>>--2024-04-13 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 报告摘要  行业观点 原料药板块 Q1 利润在高基数下实现同比正增长。原料药板块共选取了 32 家公司，2023 年，板块实现营业总收入 1097.57 亿元，同比-3.33%，实现归母净利润 85.64 亿元，同比-40.08%，实现扣非净利润 82.29 亿元，同比-39.17%。营业收入及利润同比下滑主要是因为 2023 年部分产品市场价格持续下滑，从供给端来看，上游原材料、海运成本同比大幅下降，市场竞争加剧；需求端来看，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少；同时 Q4，多家公司计提了大规模资产减值，影响利润水平。2024 年 Q1，板块实现营业总收入 296.88 亿元，同比-0.56%，实现归母净利润 37.74 亿元，同比+5.52%，实现扣非净利润 35.79 亿元，同比+9.25%。营收同比小幅下降，但环比增长 15.59%，归母净利润及扣非净利润同比均增长，环比扭亏为盈，主要原因是：春节后出口快速恢复，部分公司新产品加速放量；美元升值对板块的营收及汇兑收益有正贡献，且期间费用率同比及环比亦有下降；减值影响大幅减弱。 板块盈利能力出现提升。2023 年，原料药板块毛利率为 36.42%，同比-1.19pct，净利率为 7.82%，同比-4.83pct，下滑的原因主要是部分产品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，同时期间费用率同比上升1.57pct，Q1-Q3 毛利率及净利率降幅逐季度收窄,Q4 受减值影响，净利率大幅下滑。2024 年 Q1，板块毛利率为 36.38%，同比-0.82pct，环比+1.56pct，净利率为 12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct，净利率同比提升主要原因是期间费用端同比下滑 1.48pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱。 板块估值处于历史低位。2023 年，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，截至 2023 年末，原料药板块 PE 为30.03 倍，处于 13%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为 7.98%。截至 2024 年 Q1 末，原料药板块 PE 为 25.40 倍，处于 8%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.23%。  投资建议 2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 1,750 亿美元，相较 2019-2022 年总额增长 54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024 年 1-2 月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量为 54.6 万吨，虽同比下滑 7.6%，但已经超过 2021 年和 2022 年同期规模；2024 年1-2 月，印度原料药及中间体从中国进口额为 5.61 亿美元，同比增长4.44%，进口量为 5.65 万吨，同比大幅增长 10%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平；2023 年 Q4 及 2024 年 1-2 月，印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升，产品平均价格分别为 10.42 美元/kg 及 9.93 美元/kg，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/5/1523/7/2623/10/623/12/1724/2/2724/5/9医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 原料药板块 Q1 业绩环比改善明显，Q2 有望确认行业拐点 端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况，2023 年 Q4-2024 年 2 月，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。 随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年 Q2-Q3 原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来 β 行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业*（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大且当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性更大。（标*表示未深度覆盖）  风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，环保政策风险，汇率风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 原料药板块 Q1 业绩环比改善明显，Q2 有望确认行业拐点 目录 一、 Q1 利润在高基数下同比增长，盈利能力环比出现提升 ................................ 5 (一) 板块营收与业绩同比基本持平，环比大幅改善 ........................................ 5 (二) 降本增效效果显现，盈利能力环比提升 .............................................. 7 二、 TOP10 企业贡献七成收入及业绩 ................................................... 9 三、 板块估值处于历史低位，在建工程规模下降 ........................................ 11 (一) Q1 估值处于历史低位 ............................................................ 11 (二) Q1 在建工程规模下降，部分公司产能扩张相对激进 ................................... 12 四、 投资建议与公司推荐 ........................................................... 13 (一) 投资建议 ...................................................................... 13 (二) 同和药业：新产品有望加速放量，产能即将大规模投放 ...........................