海外市场每日动态：美国居民和企业通胀预期均抬升

宏 观 研 究 2024.05.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 美国居民和企业通胀预期均抬升 #海外市场每日动态 20240514 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《美国消费者信心指数大幅不及预期》2024.05.13 《沪指再创年内新高，南向资金大幅净买入 》2024.05.11 《美国初请失业金人数意外反弹》2024.05.10 《美国消费信贷增速延续降温》2024.05.09 《市场成交额继续收缩 》2024.05.09 《4 月标普全球综合 PMI 微幅上升#海外市场每日动态 20240507》2024.05.09 1.美联储通胀预期：据纽约联储最新 4 月消费者预期调查，未来一年通胀预期中值从 3.0%上升至 3.3%，未来五年预期由 2.6%上升至 2.8%，三年预期则从 2.9%下降至 2.8%。通胀预期的上升与密歇根大学消费者调查一致。克利夫兰联储 4 月企业通胀预期调查（SoFIE）显示，未来一年通胀预期由3.4%反弹至 3.8%。 2.CPI 数据冲击的非对称性：期权市场的定价表明，利率敏感的小市值股因CPI 不及预期而面临的挤压风险，可能会大于 CPI 超出预期带来的下跌风险。更好的对冲选择可能是低质量周期性股票，如区域银行股（KRE）。 3.PCE 通胀分项贡献的变化：对比疫情前后 PCE 通胀分项贡献度，当前的任务是在保持商品价格平稳的同时，有效地降低服务业和住房领域的通胀水平。复杂的是，服务业通胀一直对利率调整不敏感，而这一次，住房通胀也出现了同样的问题。 4.低评级公司债利差恶化：最近美国公司债利差出现分化，CCC 级与 single-B 级公司债利差走高，而高评级债券利差、高评级与国债利差仍延续收紧，后者也发生在 2019 年。危机总是从边缘开始。 5.广泛的经济复苏：24Q1 数据显示，欧洲和美国大部分地区经济都实现了正增长。一些大型经济体如欧元区和英国的 GDP 数据甚至出现了超出预期的良好表现，同时一些领先经济指标也在持续改善，我们很可能正处于期待已久的经济复苏的开端阶段。 6.选举&财政情景：高盛测算了不同选举结果下美国财政可能出现的情景，两党最显著的分歧在于关税与企业税，除拜登&分裂国会外，其他情景均可能面临政府支出减少。 7.执政党&美股表现：1945 年以来，标普 500 指数在各总统任期内的表现如图 7 所示，其中几次整体的下跌、最大回撤均发生在共和党总统执政时期。 8.数据发布与股市表现：从 2014 年以来数据看，没有经济数据发布的当周，美股表现最好。没有消息就是好消息。 9.美国电力需求分布及电网的新压力：在过往大多数时期，美国的居民住宅、商业地产和工业用电量份额几乎持平。近年来，在工业或商业产生并直接消耗的电力似乎正在缓慢增长，而 AI 发展和数据中心增长带来的耗电量剧增，给节能减排和电网带来了新的挑战。 10.工会与经济格局：去年，美国工会会员人数下降至劳动力的 10%，是自20 世纪初以来的最低比例。然而，在汽车业罢工活动中，南方工会力量有所加强，南方各州工会会员人数都有所增加——尽管增幅低于全国平均水平。如果这一趋势持续下去，它可能会对南方的劳动力市场、乃至经济和政治格局产生深远影响。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:据纽约联储最新 4 月消费者预期调查，未来一年通胀预期中值从 3.0%上升至 3.3%，未来五年预期由 2.6%上升至 2.8%，三年预期则从 2.9%下降至 2.8%。通胀预期的上升与密歇根大学消费者调查一致。克利夫兰联储 4 月企业通胀预期调查（SoFIE）显示，未来一年通胀预期由 3.4%反弹至 3.8% 资料来源：NY Fed, Cleveland Fed，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:期权市场的定价表明，利率敏感的小市值股因 CPI 不及预期而面临的挤压风险，可能会大于 CPI 超出预期带来的下跌风险。更好的对冲选择可能是低质量周期性股票，如区域银行股（KRE） 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:对比疫情前后 PCE 通胀分项贡献度，当前的任务是在保持商品价格平稳的同时，有效地降低服务业和住房领域的通胀水平。复杂的是，服务业通胀一直对利率调整不敏感，而这一次，住房通胀也出现了同样的问题 资料来源：华尔街日报，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:最近美国公司债利差出现分化，CCC 级与 single-B 级公司债利差走高，而高评级债券利差、高评级与国债利差仍延续收紧，后者也发生在 2019 年。危机总是从边缘开始 资料来源：BofA，Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:24Q1 数据显示，欧洲和美国大部分地区经济都实现了正增长。一些大型经济体如欧元区和英国的 GDP 数据甚至出现了超出预期的良好表现，同时一些领先经济指标也在持续改善，我们很可能正处于期待已久的经济复苏的开端阶段 资料来源：Haver Analytics，Oxford Economics，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:高盛测算了不同选举结果下美国财政可能出现的情景，两党最显著的分歧在于关税与企业税，除拜登&分裂国会外，其他情景均可能面临政府支出减少 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 图表7:1945 年以来，标普 500 指数在各总统任期内的表现如下图所示，其中几次整体的下跌、最大回撤均发生在共和党总统执政时期 资料来源：JPMorgan，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:从 2014 年以来数据看，没有经济数据发布的当周，美股表现最好。没有消息就是好消息 资料来源：BofA，方正证券研究所 图表9:在过往大多数时期，美国的居民住宅、商业地产和工业用电量份额几乎持平。近年来，在工业或商业产生并直接消耗的电力似乎正在缓慢增长，而 AI 发展和数据中心增长带来的耗电量剧增，给节能减排和电网带来了新的挑战 资料来源：华尔街日报，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别