业绩增长显韧性，国际市场持续开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月15日增 持联影医疗（688271.SH）业绩增长显韧性，国际市场持续开拓核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价135.68 元总市值/流通市值111822/79956 百万元52 周最高价/最低价159.32/101.36 元近 3 个月日均成交额311.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《联影医疗（688271.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：主营产品营收快速增长，海外营收占比持续提升》 ——2023-05-04《联影医疗（688271.SH）-2022 年三季报点评：营收同比增长6.66%，研发兑现与海外增长双向前进》 ——2022-11-01《联影医疗（688271.SH）-中国大型医疗设备龙头崛起》 ——2022-10-12业绩实现较快增长，彰显发展韧性。2023 年公司实现营收 114.11 亿元（+23.52%），归母净利润 19.74 亿元（+19.21%），扣非归母净利润 16.65亿元（+25.38%）。其中 23Q4 单季营收 39.78 亿元（+17.72%），归母净利润 9.10 亿元（+20.17%），扣非归母净利润 8.36 亿元（+37.55%）。在行业整顿背景下，公司 2023 年业绩实现较快增长，彰显发展韧性。分季度看，三季度由于受到行业整顿的影响，收入和利润规模较二季度环比下降，四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地，业绩实现环比和同比增长。2024 年一季度营收 23.50 亿元（+6.22%），归母净利润 3.63 亿元（+10.20%），扣非归母净利润 3.00 亿元（+8.52%），业绩持续稳步增长。设备销售稳健增长，维修服务和软件业务快速发展。在配置证放宽政策的利好因素影响下，尽管受到一定行业整顿的扰动，设备销售仍取得较好表现，2023 年收入 99.27 亿元（+21.1%），其中 CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%，MR、XR 增长比较突出；维修服务业务快速增长，实现收入 10.7 亿元（+42.8%），收入占比达 9.4%（+1.3pp），主要得益于终端装机量的持续提升；软件业务高增长，收入 1.74 亿元（+124.85%），主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。毛利率有所提升，费用投入加大。2023 年公司毛利率 48.48%（+0.12pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率基本维持稳定。销售费用率 15.51%（+1.14pp），管理费用率 4.91%（+0.25pp），研发费用率 15.15%（+1.01pp），财务费用率-1.30%（-0.24pp），四费率 34.26%（+2.16pp），销售、管理、研发费用率均有所提升，主要系公司持续深化技术和人才储备，强化营销体系建设，不断提升核心竞争力。投资建议：在行业整顿背景下，公司 2023 年业绩实现较快增长，彰显发展韧性，下调 24、25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，预计 2024-2026年营收 139.3/168.1/202.5 亿元（原 24、25 年为 149.1/184.2 亿元），同比增速 22.0%/20.7%/20.5%，归母净利润 24.0/29.7/36.0 亿元（原24、25 年为 26.4/31.6 亿元），同比增速 21.6%/23.6%/21.3%，当前股价对应 PE=46/37/31x，维持“增持”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；地缘政治风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,23811,41113,92616,80620,249(+/-%)27.4%23.5%22.0%20.7%20.5%净利润(百万元)1,6561,9742,4002,9673,600(+/-%)16.9%19.2%21.6%23.6%21.3%每股收益（元）2.012.402.913.604.37EBITMargin14.8%12.3%14.3%15.4%16.8%净资产收益率（ROE）9.5%10.5%11.3%12.3%13.1%市盈率（PE）67.056.246.237.430.8EV/EBITDA72.368.451.940.231.3市净率（PB）6.355.885.244.624.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩实现较快增长，彰显发展韧性。2023 年公司实现营收 114.11 亿元（+23.52%），归母净利润 19.74 亿元（+19.21%），扣非归母净利润 16.65 亿元（+25.38%）。其中 23Q4 单季营收 39.78 亿元（+17.72%），归母净利润 9.10 亿元（+20.17%），扣非归母净利润 8.36 亿元（+37.55%）。在行业整顿背景下，公司 2023 年业绩实现较快增长，彰显发展韧性。分季度看，三季度由于受到行业整顿的影响，收入和利润规模较二季度环比下降，四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地，业绩实现环比和同比增长。2024 年一季度营收 23.50 亿元（+6.22%），归母净利润 3.63 亿元（+10.20%），扣非归母净利润 3.00 亿元（+8.52%），业绩持续稳步增长。图1：联影医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：联影医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：联影医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：联影医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品线看，在配置证放宽政策的利好因素影响下，尽管受到一定行业整顿的扰动，设备销售仍取得较好表现，2023 年收入 99.27 亿元（+21.1%），其中CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%，MR、XR 增长比较突出；维修服务业务快速增长，实现收入 10.7 亿元（+42.8%），收入占比达 9.4%（+1.3pp），主要得益于终端装机量的持续提升；软件业务高增长，收入 1.74 亿元（+124.85%），主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：联影医疗分产品线拆分（亿元）2018A2019A2020A2021A2