常规业务持续增长，多领域新产品蓄势待发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 10 日 证 券研究报告•2023年报&2024 年一季报点评 当前价： 28.29 元 诺 唯 赞（688105） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 常规业务持续增长，多领域新产品蓄势待发 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 1.67 52 周内股价区间(元) 17.58-41.49 总市值(亿元) 113.16 总资产(亿元) 54.13 每股净资产(元) 10.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 诺唯赞（688105）：单三季度扭亏为盈，期待业绩恢复增长 (2023-11-06) 2. 诺唯赞（688105）：业绩短期承压，推出股权激励彰显潜力 (2023-09-11) 3. 诺唯赞（688105）：资产减值影响表观利润，常规业务驱动未来增长 (2023-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报，2023年实现收入 12.9亿元，同比-64%，实现归母净利润-7096万元，同比-111.9%，扣非归母净利润-1.9亿元，同比-132.3%。2024 年一季度实现收入 3 亿元，同比-0.2%，归母净利润 522万元，同比+110.3%，扣非归母净利润-1595 万元，同比+78.8%。  常规业务收入持续增长，相关检测试剂收入波动影响整体业绩。2023年收入下降，主要系与公共卫生防控相关的检测试剂销售收入大幅下降，预计常规业务实现较快增长。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入 3/2.7/3/4.2亿元，2023 年 Q1下游客户相关产品采购需求高，Q2-Q4收入呈环比增长趋势。归母净利润分别为-5062/-3047/470/543 万元。2023 年销售毛利率 71%，同比+2.2pp，预计主要系收入结构变化。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为 36.8%/18.4%/26.3%，公司经营成本水平呈现逐季度改善趋势，但整体费用的下降仍有一定滞后性。随着未来收入增长，公司盈利能力有望逐步改善。2023 年公司计提资产减值损失 1.4 亿元，其中 Q4 计提减值损失 0.6 亿元，主要系相关检测试剂产品的存货跌价损失及合同履约成本减值损失。24Q1 收入同比略下降，预计系基数效应及下游库存周期影响。  AD 检测试剂获批上市，持续推进多领域产品研发创新。2023 年 4 月公司公告阿尔茨海默病检测试剂系列产品获批上市，检测项目覆盖 Aβ蛋白、磷酸化 Tau 蛋白、NfL、GFAP 等六个检测项目。2023 年 5 月，公司与上药康德乐签署协议，拟共同推进公司 AD血检产品的学术教育、筛查项目推广，并签署相关经销合作协议。AD 领域创新药于 2023 年首次实现获批上市，相关产品的临床应用将带动公司的检测试剂销售。除 AD血检试剂外，公司广泛布局多个重点产品线。2023 年公司完成呼吸道产品线项目开发，并与迈瑞医疗就相关产品自动化解决方案进行合作。公司持续推进微流控检测产品开发，子公司液滴逻辑于 2023年初步完成微流控平台五大核心技术的实现，包括数字微流控、全提取+多扩增腔qPCR、创新光学系统、冻干工艺以及产业化生产。公司广泛布局多领域创新产品，未来有望成长为生命科学综合型平台企业。  盈利预测：预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.19元、0.74元、1.30元，对应估值分别为 152 倍、38 倍、22 倍。  风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1285.99 1618.39 2062.84 2639.21 增长率 -63.97% 25.85% 27.46% 27.94% 归属母公司净利润（百万元） -70.96 74.64 295.71 521.92 增长率 -111.94% 205.19% 296.21% 76.50% 每股收益 EPS（元） -0.18 0.19 0.74 1.30 净资产收益率 ROE -1.81% 1.82% 6.76% 10.79% PE -159 152 38 22 PB 2.81 2.69 2.53 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-05-012023-05-162023-05-312023-06-152023-06-302023-07-152023-07-302023-08-142023-08-292023-09-132023-09-282023-10-132023-10-282023-11-122023-11-272023-12-122023-12-272024-01-112024-01-262024-02-102024-02-252024-03-112024-03-262024-04-102024-04-252024-05-10沪深300诺唯赞 诺 唯赞（688105） 2023 年 报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司常规业务客户源明确，国产替代率较低，预计未来三年公司生物试剂及技术服务销量增速分别为 24%、28%、29%； 假设 2：2023 年公司新冠抗原诊断试剂收入占比大幅下降，2024 年常规诊断试剂有望实现增长，假设公司 IVD 事业部 2024-2026 年销量增速分别为 25%、25%、25%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 医 学 研 究 和 试 验 发 展 1030 1279 1639 2110 yoy -51% 24% 28% 29% 毛利率 74% 75% 75% 76% 医 药 制 造 253 336 420 526 yoy -83% 25% 25% 25% 毛利率 58% 65% 65% 65% 其 他 收 入 2 3 3 4 yoy / 20% 20% 20% 毛利率 62% 62% 62% 62% 合 计 收 入 1286 1618 2063 2639 yoy -63.9