23年收入稳健增长，坚持推进研发与国际化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 10 日 证 券研究报告•2023年年报&2024 年一季报点评 当前价： 17.06 元 东 富 龙（300171） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 23 年收入稳健增长，坚持推进研发与国际化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.61 流通 A 股(亿股) 5.58 52 周内股价区间(元) 12.78-25.06 总市值(亿元) 129.79 总资产(亿元) 129.94 每股净资产(元) 10.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 东富龙（300171）：2023 年上半年收入稳健增长 (2023-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现收入 56.4 亿元（+3.2%），归母净利润 6亿元（-29.1%），扣非归母净利润 5.6亿元（-28.6%）；2024Q1 实现收入 11.1亿元（-22.1%），归母净利润 0.6亿元（-72%），扣非归母净利润 0.6 亿元（-73.4%）。  2023年收入稳健增长。2023年公司制剂事业部实现收入 30.7亿元（+15.31%），生物工艺事业部实现收入 13.3亿元（-21.64%），工程事业部实现收入 5.9亿元（-0.08%），食品事业部实现收入 3.3亿元（+0.33%），售后服务与配件实现收入 3.2亿元（+32.7%），其他业务收入实现收入 0.1亿元（+217.78%）。海外业务实现收入 12.5 亿元，收入占比为 22.21%（+19.45%）。2023 年公司毛利率为 35.33%，同比-3.72pp。2023 年公司管理/销售/研发费用分别为 3.4 亿/5.5亿/3.8亿元，同比增长 30.2%/17.43%/14.03%。2024 年 Q1公司实现收入 11.1亿元（-22.07%），净利润较同期下降 72.01%，主要系受市场竞争影响，公司在产品覆盖、客户覆盖及区域覆盖等策略上作出动态适配，导致毛利率有所下降。  持续扩展事业，耕耘海外市场：公司具有优势包括较强的创新研发能力，完善的销售网络，领先的品牌优势和提供综合解决方案的能力；相比国外龙头企业，公司在扩大规模和开发核心技术方面依旧面临挑战。公司提出“M+E+C（AI）”策略，专注药物制造科学与药机科学的研究，践行制药装备与制药工艺的融合，并且坚定推进国际化战略。  盈利预测：预计 2024-2026 年净利润分别为 3.2 亿元、3.9 亿元、4.6 亿元。  风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5641.70 4889.14 5040.94 5387.41 增长率 3.15% -13.34% 3.10% 6.87% 归属母公司净利润（百万元） 600.24 321.48 392.30 456.09 增长率 -29.10% -46.44% 22.03% 16.26% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.42 0.52 0.60 净资产收益率 ROE 7.97% 4.11% 4.83% 5.38% PE 22 40 33 28 PB 1.60 1.60 1.54 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04东富龙 沪深300 东 富龙（300171） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：公司制剂事业部客户分布广泛，产品组合丰富。假设公司制剂事业部 2024-2026年销量分别同比增长-13%、2%、7%； 假设 2：近年生物医药领域的融资短期有所下滑，假设公司生物工艺事业部 2024-2026年销量分别同比增长-25%、5%、10%。 表 1：东富龙收入及毛利分析 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 制 剂 事 业 部 30.7 26.9 27.4 29.3 yoy 15% -13% 2% 7% 毛利率 40% 35% 35% 36% 生 物 工 艺 事 业 部 13.3 9.9 10.4 11.5 yoy -22% -25% 5% 10% 毛利率 33% 29% 29% 30% 其 他 收 入 12.5 12.1 12.6 13.1 yoy 12% -3% 4% 4% 毛利率 26% 22% 22% 23% 合 计 收 入 56.4 48.9 50.4 53.9 yoy 3% -13% 3% 7% 毛利率 35% 30% 30% 32% 数据来源：Wind，西南证券 东 富龙（300171） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5641.70 4889.14 5040.94 5387.41 净利润 646.47 333.49 406.53 472.63 营业成本 3648.26 3400.79 3486.24 3661.06 折旧与摊销 94.64 125.45 125.45 125.45 营业税金及附加 49.05 22.00 22.68 24.24 财务费用 -51.19 -2.63 -6.65 -7.73 销售费用 336.97 254.24 216.76 237.05 资产减值损失 -83.63 0.00 0.00 0.00 管理费用 553.39 880.04 907.37 985.90 经营营运资本变动 -834.52 1752.85 -85.20 -63.87 财务费用 -51.19 -2.63 -6.65 -7.73 其他 -95.71 -231.66 73.94 -11.73 资产减值损失 -83.63 0.00 0.00 0.00