西部数据(WDC.US)FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：存储市场复苏业绩超预期，AI释放长期发展动能

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电子 2024 年 05 月 12 日 西部数据（WDC）FY2024Q3 业绩点评及法说会纪要 存储市场复苏业绩超预期，AI 释放长期发展动能 会议时间：2024 年 4 月 25 日 会议地点：线上  事项： 2024 年 4 月 25 日西部数据(Western Digital) 发布 FY2024Q3 季度报告，并召开业绩说明会，公司财务季度 FY2024Q3 截至 2024 年 3 月 29 日，即自然季度CQ2024Q1，以下表述均为自然季度。 2024 Q1，公司实现 Non-GAAP 营业收入 34.57 亿美元，同比增长 23%，环比增长 14%，高于指引上沿；Non-GAAP 毛利率为 29.3%，同比增长 18.7pct，环比增长 13.8pct，高于指引上沿。  评论： 1. 业绩总览：2024 年 Q1 公司实现 Non-GAAP 营业收入 34.57 亿美元（QoQ+14%，YoY+23%），高于指引上沿。所有主要终端市场收入均实现同比增长，其中：云服务端市场开始长期复苏，HDD 和闪存收入均增长；在客户端，闪存出货量和单价同步提升；在消费者端，闪存和 HDD 的收入周期性下降，闪存位元出货量和 ASP 提升，部分抵消 HDD 需求的持续下降。Non-GAAP 毛利率为 29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿，主要系盈利性的定价策略、持续的成本削减以及未充分利用费用的降低。 2. 终端市场情况：1）云服务端业务：营收 15.53 亿美元（QoQ+45%，YoY+29%），占总营收 45%，主要系近线存储出货量的增加以及近线存储单位价格的提高，闪存收入环比同比均增长；2）客户端业务：营收 11.47 亿美元（QoQ+5%，YoY+20%），占总营收 34%，主要系闪存和 HDD ASP 的增长及闪存位元出货量的增长推动；3）消费端业务：营收 7.30 亿美元（QoQ-13%，YoY+17%），占总营收 21%，同比增长主要系闪存位元出货量和 ASP 同步提升。 3. 业务进展：1）Flash 方面：实现营收连续 4 季度增长，毛利率、ASP 均有提升，Exabytes 出货量环比下降 15%；主要系通过精细管理资本支出、利用改善的定价环境以盈利导向调整位元出货流向，结合强大的产品组合，实现库存管理与盈利能力的同步提升。同时，AI 相关工作负载的增加推动了企业级 SSD 的需求逐步回归。在技术方面，BiCS 6 技术的 QLC 的客户端 SSD开始量产。BiCS 8 技术也已准备就绪，等待市场条件成熟后进行产品化。此外，Q1 企业级 SSD 产品 NVMe SSD 的需求正逐渐回归。预计将在下半年推出与 AI 相关的高容量产品。目前，最新的基于 BiCS 6 的高性能 PCIe Gen 5 企业级 SSD 样品正在进行 Hyperscale 资格认证，并预计将在今年下半年实现量产。2）HDD 方面：得益于近线硬盘需求改善和定价提升，营收连续2 季度增长；公司致力于提升每 Exabyte 的销售利润率，近线存储收入创下6 个季度以来的新高。云计算客户持续过渡至 26TB 和 28TB UltraSMR 驱动产品，基于 SMR 的驱动器约占 Q1 近线 Exabyte 出货量的 50%。公司战略是在过渡到 HAMR 之前，可控成本量产 ePMR、OptiNAND 和 UltraSMR 技术，向客户提供高容量的先进 TCO 驱动产品。 4. 库存：截至 2024 年 Q1 末，库存周转天数为 119 天（QoQ+4 天），库存价值位 32 亿美元，环比持平；其中：HDD 库存减少，闪存库存增加。 5. 公司业绩指引：2024 年 Q2 （即 2024 财年 Q4）Non-GAAP 营收指引区间为 36-38 亿美元，中位值 37 亿美元（QoQ+7%，YoY+32%），HDD 和闪存收入均有望实现环比增长；整体 Non-GAAP 毛利率指引区间为 32%-34% （QoQ+2.7pcts~+4.7pcts，YoY+21.4pcts~+23.4pcts），Non-GAAP EPS 指引区间为 0.90-1.20 美元。其中，闪存业务 Q2 位元出货量将保持稳定，ASP 增长成为主要的收入增长驱动力；周期毛利率目标为 35%-37%，公司将持续针对产品组合、位元出货布局以及成本进行优化。在盈利能力和市场需求进一步回暖之前，公司将继续执行严格的资本支出计划，以确保财务稳健和可持续发展。  风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 华创证券研究所 会议纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 西部数据 2024 年一季度经营情况 ........................................... 3 （一） 总体营收情况 ..................................................................................... 3 （二） 业务进展 ............................................................................................. 3 1、 Flash 业务 ............................................................................................................... 3 2、 HDD 业务 ............................................................................................................... 4 （三） 库存 ..................................................................................................... 4 二、 营收划分 ..................................................................................... 4 （一） 按终端市场划分