亿航智能(EH.US)公司深度报告：全球eVTOL领军企业，迎来产业化进程

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Report]相关报告[Table_Title]评级：增持（首次）市场价格（美元）：17.36分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：王子杰执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj@zts.com.cn联系人：蔡星荷Email：caixh@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总 ADR 数(百万股)64其中流通股(%)44市价(美元)17.36市值(百万美元)1,103流通市值(百万美元)765[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）441173957571,078增长率 yoy-22%165%236%92%42%净利润（百万元）-328-302-221-111-13增长率 yoy-5%8%27%50%89%调整后净利润（百万元）-205.1-138.2-45.884.4182.5调整后净利润率-463%-118%-12%11%17%P/S176.866.719.910.47.3调整后 P/E-38.2-56.7-171.292.942.9备注：股价取自 2024 年 5 月 10 日报告摘要亿航智能：全球 eVTOL 领军企业在城市空中交通领域，公司先发优势明显。公司成立于 2014 年，致力于提供自动驾驶飞行器产品和解决方案，覆盖城市空中交通、智慧城市管理和空中媒体等应用领域；2016 年发布全球首款载人级自动驾驶飞行器；2019 年登陆纳斯达克上市；2024 年 EH216-S 成为全球首个获得“三大通行证”的机型，有望率先启动产业化进程。2023 年营收快速增长，毛利率保持高位运行。近年来公司主要收入来源于 EH216 系列产品销售，根据公司“制造+运营”的战略定位，未来有望产生源自飞行运营服务的经常性收入。2021-2023 年，公司营收分别为 0.6/0.4/1.2 亿元，净亏损分别为 3.1/3.3/3.0 亿元。自 2017 年起公司毛利率持续走高，2021-2023 年均达到 60%以上。行业层面：eVTOL 加速发展，市场空间广阔基本概况：低空经济主要载体，产品构型多样化。eVTOL 相较于其他低空飞行器更具智能性、安全性、经济性、环保性和便捷性，其产品构型其可大致分为单旋翼型、多旋翼型、复合翼型、倾转旋翼型。多旋翼从结构安全性、小巧轻量化、经济性等角度更适合城市内中短途空中交通；倾转旋翼在有效载荷和能效比等性能上较优，海外主机厂在研产品普遍以该构型为主，未来有望成为长航程空中交通的主要技术方案。发展现状：政策产业双重因素叠加，有望迎来产业爆发期。政策层面上，美、日、韩等国已将城市空中交通产业上升到国家战略层面，国内积极出台产业政策，eVTOL 适航取证周期有望缩短；技术层面上，关键技术电池能力及动力系统取得明显进步。海内外主机厂逐步进入取证&商用周期，eVTOL 商业应用有望进入爆发期。市场空间：未来应用场景多元化，2030 年全球市场预计超百亿美元。eVTOL 在人口密集的城市空间内、城郊及城际点对点的空中运输具有显著的成本效益。随着全球 eVTOL 量产，其应用场景预计将大幅拓展。全球市场规模预计将从 2023 年的 12 亿美元增长至 2030 年的 234 亿美元，CAGR=52%。公司亮点：商业化进程全球领先，订单储备充足坚持三大技术原则，商业化进程全球领先。全备份安全技术、自动驾驶、指挥调度系统集群管理是公司三大基本技术原则。截至 2024 年 3 月底，公司已累计完成约 47000 架全球 eVTOL 领军企业，迎来产业化进程亿航智能（EH.O）/工业证券研究报告/公司深度报告2024 年 5 月 13 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司深度报告次安全试飞。目前公司 EH216-S 已获全球首张 TC/AC/PC 证，商业化进度全球第一。积极推进供应链布局，持续拓展区域合作。供应链布局上，公司战略投资锂金属固态电池科技公司欣视界（后改名为欣界能源），并与国轩高科签订战略合作协议，共同开发动力电芯、电池包等；合作伙伴拓展上，公司与广汽集团在研发、生产、销售等领域达成战略合作，同时持续拓展区域合作。目前，公司已与深圳宝安区和罗湖区、广州、合肥、无锡等地建立合作，各地方政府在资金、场地和基建、订单、应用场景等方面给予支持。订单储备充足，积极布局海外市场。2023 年，公司共交付 52 台 EH216 系列 eVTOL，较 2022 年显著上升。目前公司海内外市场预订单充足，EH216-S 已获得“三大通行证”，未来交付数量有望进一步提升。同时，公司积极布局海外市场，2021-2023 年海外营收占比分别为 12.6%/23.3%/17.8%。目前公司海外的主要预订单客户包括日本 AirX、印尼 Prestige Aviation、马来西亚 AEROTREE、阿联酋皇家 EIH 集团旗下 Wings Logistics Hub 公司等。盈利预测与投资建议公司 EH216-S 产品商业化进度全球领先，订单储备及产能充足。目前我们主要考虑公司来自 EH216 系列产品的销售收入，暂不考虑飞行运营的收入贡献，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.0/7.6/10.8 亿元，Non-GAAP 净利润分别为-0.5/0.8/1.8 亿元，对应 PS 分别为 20/10/7X。选取同样研发和生产 eVTOL 的上市公司 JOBY、ACHR、LILM，以及无人机上市公司纵横股份作为可比公司，公司估值水平低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL 行业政策落地不及预期；eVTOL 技术发展及商业化进展不及预期；盈利预测假设不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司深度报告内容目录1、亿航智能：全球 eVTOL 领军企业................................................................................................- 5 -1.1 历史沿革：城市空中交通领域，公司先发优势明显..................................................... - 5 -1.2 股权结构：股权结构稳定，创始人公司掌控力较高..................................................... - 5 -1.3 业务布局：业务以空中交通为主，产品以 EH216 系列为主........................................- 6 -1.4 财务概览：营收