Unity(U.US)业务维持稳定，预计下半年迎业绩拐点

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 Unity（U.US）：业务维持稳定，预计下半年迎业绩拐点  一季度表现优于预期，二季度指引谨慎，维持全年指引：Unity 1Q24收入为 4.60 亿美元，高于我们预期 5.4%。其中，战略组合收入增长2%至 4.27 亿美元，高于先前指引的 4.15 亿-4.20 亿美元。1Q24 调整后 EBITDA 为 0.79 亿美元，高于先前指引的 0.45 亿-0.50 亿美元，相比去年同期的 0.29 亿美元有明显增长，调整后 EBITDA 率为 18.4%。公司对二季度指引保持谨慎，预计战略组合收入为 4.20 亿-4.25 亿美元，同比下降 6%-7%，环比基本持平，预计主要受 Grow 业务拖累。公司指引二季度调整后 EBITDA 为 0.75 亿-0.80 亿美元，环比基本持平。公司维持全年战略业务收入指引 17.60 亿-18.00 亿美元，整体调整后 EBITDA 为 4.00 亿-4.25 亿美元。我们预计公司下半年迈进业绩拐点，四季度实现加速回升。  Create保持稳定增长：1Q24战略组合Create Solutions保持稳定增长，收入为 1.33 亿美元，同比增长 17%，环比增长 4%，优于我们预期，主要受订阅和战略合作伙伴驱动。我们认为随着公司与行业参与者的沟通，市场对 Runtime Fee 的担忧已经消退。公司下一代 Unity 6 预计将在 2024 年下半年发布，在复杂场景、AI 和 XR 体验等方面有所提升，客户反馈积极，有望进一步加强公司在游戏引擎的市场地位。  Grow 仍面临竞争压力：1Q24 战略组合 Grow Solutions 仍然面临行业竞争影响，收入为 2.94 亿美元，同比下降 4%，环比下降 1%，符合我们预期。公司已完成 Unity Ads 和 ironSource 的整合。当前重点对模型进行优化，充分利用已有的的数据去训练模型，测试结果表现不错，预计在三季度看到持续改善，追赶并缩小与竞争对手的差距。  维持“买入”评级及目标价 31 美元：我们预计公司战略组合 2024E收入为 17.8 亿美元，整体调整后 EBITDA 率为 23%。我们预计公司上半年业绩将基本触底，下半年将逐步复苏；预计四季度战略组合收入同比增长 13%，整体调整后 EBITDA 率达到 29%。维持“买入”评级及目标价 31 美元。  投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,391 2,187 1,861 2,030 2,265 经营利润 (882) (833) (802) (345) (102) 调整后 EBITDA (71) 274 414 594 741 目标 PS (x) 6.4 5.8 5.2 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 浦银国际 公司研究 Unity（U.US） 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 2024 年 5 月 10 日 Unity（U.US） 目标价（美元） 31 潜在升幅/降幅 +28% 目前股价（美元） 24.16 52 周内股价区间（美元） 22.2-50.08 总市值（百万美元） 9,443 近 3 月日均成交额(百万美元) 243 注：截至 2024 年 5 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 注：截至 2024 年 5 月 9 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD 16USD 45USD 24USD 31-60%-40%-20%0%1030501/20244/2024Unity软件股份有限公司股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴) 2024-05-10 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表美 元 百 万FY22FY23FY24EFY25EFY26E美 元 百 万FY22FY23FY24EFY25EFY26E收 入1,391 2,187 1,861 2,030 2,265 净利润(919) (826) (708) (359) (106) 收入成本(443) (734) (546) (548) (521) 折旧与摊销212 564 427 381 343 毛 利 9491,453 1,316 1,482 1,744 营运资金变动77 (176) (39) (31) (60) 研发费用(959) (1,054)(950) (852) (861) 其他非现金调整571 673 500 480 450 销售费用(498) (835) (767) (670) (680) 经 营 活 动 现 金 流(59