美团W(3690.HK)1Q24前瞻：积极求变，稳中向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 1Q24 前瞻：积极求变，稳中向上 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 133.00 2024 年 5 月 13 日│中国香港 互联网 1Q24 业绩前瞻：精细化运营稳中向上，维持“买入”评级 1Q24 美团积极求变，一方面到家和到店资源持续整合，精细化协同发展下，核心本地商业利润端边际改善；另一方面新业务提升运营效率，战略由扩张转向盈利后持续减亏。我们预计 1Q24 美团收入达 682.4 亿元，yoy+16.4%；非 IFRS 净利润 53.0 亿元，qoq+21.1%，同比因去年高基数小幅下降。我们 维 持24-26年 收 入 预 测 为3333/3930/4529亿 元 ，yoy+20.4%/17.9%/15.3%，维持非 IFRS 净利润预测为 353/527/689 亿元，yoy+51.8%/49.4%/30.7%，按照 5 月 13 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为19.6/13.2/10.1x，汇率假设（人民币对港币）至 1.09，给予基于 SOTP 的目标价为 133.0 港元不变，维持“买入”评级。 到家业务：外卖单量和 UE 小幅超指引，海外扩张进展超预期 我们预计 1Q24 餐饮外卖单量 yoy+21.5%，小幅高于公司指引，主要来自于公司通过“神抢手”直播形式提升中高频用户频次，以及拼好饭对于下沉市场单量贡献。AOV 因去年高基数同比下滑，环比维持稳定，综上我们预计 1Q24 餐饮外卖收入 yoy+11.4%。利润端履约成本维持稳定，公司通过补贴效率提升部分对冲 AOV 下降影响，我们预计 1Q24 外卖 UE 为 1.2 元，亦小幅高于公司指引。1Q24 闪购单量维持高增速，公司仍然通过新品类补贴和流量采买等方式提升用户心智，利润端延续略微亏损状态。美团外卖海外扩张进展亮眼，根据 Measurable AI，旗下 KeeTa 平台 1Q24 在香港地区订单量市占率达 43%，位列第一。同时公司亦计划进军中东外卖市场，我们看好公司在外卖出海业务上的全新增长曲线。 到店业务：资源整合发挥协同效应，OPM 持续向上修复 受益于线下旅游出行消费需求强劲，我们预计 1Q24 到店板块 GTV 同比增长 52%，环比绝对值持平。1Q24 公司积极推进组织架构调整，实行到家和到店资源整合，其原先只覆盖外卖业务的“神会员”，将开始逐步扩展至到店业务，我们认为该项举措将产生明显的业务协同效应，提升美团到店业务的竞争力。考虑到抖音管理层变化后 24 年注重变现，行业整体竞争格局趋缓，我们认为到店 OPM 已经进入向上修复通道，考虑公司部分经营扩张政策在 1Q 延续并产生部分费用，所以环比持平，预计 1Q24OPM 达到 29.5%，而从二季度和 24 年全年来看，随着公司资源整合后协同效应显著，同时积极推进直播提效等多重举措，我们认为到店 OPM 的回升会更加显著。 新业务：优选减亏持续稳步推进 我们预计 1Q24 新业务板块收入增长 16%，自管理层宣布战略转向减亏后效果显著，预计 1Q24 亏损减少至 28 亿，整体进展优于预期。 风险提示：本地生活市场竞争加剧；核心业务部门利润提升不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 133.00 收盘价 (港币 截至 5 月 13 日) 122.30 市值 (港币百万) 762,541 6 个月平均日成交额 (港币百万) 3,780 52 周价格范围 (港币) 61.10-150.00 BVPS (人民币) 24.34 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 219,955 276,745 333,306 392,950 452,900 +/-% 22.79 25.82 20.44 17.89 15.26 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,686) 13,857 24,928 40,239 54,631 +/-% (71.59) (307.25) 79.89 61.42 35.77 EPS (人民币，最新摊薄) (1.10) 2.22 4.00 6.45 8.76 ROE (%) (5.26) 9.87 15.18 20.49 20.23 PE (倍) (103.28) 50.95 28.32 17.55 12.92 PB (倍) 5.36 4.64 4.00 3.26 2.18 EV EBITDA (倍) 213.62 29.92 17.05 10.90 6.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (55)(39)(24)(8)8May-23Sep-23Jan-24May-24(%)美团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美团-W (3690 HK) 主要盈利预测 我们对 1Q24 的展望及主要盈利预测如下： 1） 我们预计公司 1Q24 收入同比增长 16.4%至人民币 682.4 亿，其中核心本地商业板块收入同比增长 16.6%至 500.0 亿元，新业务板块收入同比增长 16.0%至 182.5 亿元。预计 1Q24 非 IFRS 净利润 53.0 亿元，qoq+21.1%，同比因去年高基数小幅下降。 ⚫ 到家业务：我们预计 1Q24 餐饮外卖单量 yoy+21.5%，主要来自于公司通过“神抢手”直播形式提升中高频用户频次，以及拼好饭对于下沉市场单量贡献，AOV 因去年高基数同比下滑，环比维持稳定，综上我们预计 1Q24 餐饮外卖收入 yoy+11.4%，公司通过补贴效率提升部分对冲 AOV 下降影响，我们预计 1Q24 外卖 UE 为 1.2 元。 ⚫ 到店业务：受益于线下旅游出行消费需求强劲，我们预计 1Q24 到店板块 GTV 同比增长 52%，环比绝对值持平，考虑到抖音管理层变化后 24 年注重变现，行业整体竞争格局趋缓，我们认为到店利润端已经进入向上修复通道，预计 1Q24OPM 达到29.5%。 ⚫ 新业务：我们预计 1Q24 新业务板块收入增长 16%，自管理层宣布战略转向减亏后效果显著，预计 1Q24 亏损减少至 28 亿，整体进展优于预期。 2） 公司进入 24 年积极求变，到家和到店资源持续整合，推进精细化协同发展，同时新业务提升运营效率，战略由扩张转向盈利后持续减亏。我们维持 24-26 年收入预测为3333/3930/4529 亿 元 ， yoy+20.4%/17.9%/15.3%