名创优品(9896.HK)24Q1经调整净利同增28%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 名创优品 (9896 HK) 港股通 24Q1 经调整净利同增 28% 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 65.85 2024 年 5 月 15 日│中国香港 零售 国内销售高基数下依然交出靓丽答卷，24Q1 经调整净利同增 28% 公司 5 月 14 日发布 24Q1 季报，24Q1 营收同比增长 26.0%至 37.2 亿元，其中国内 Miniso/海外 Miniso/Top Toy 营收分别同比增长 15.6%、52.6%、55.1%，海外增长得益于较快的展店以及同店销售同比增长接近 21%。24Q1公司经调整净利同比增长 27.7%至 6.2 亿元，略低于彭博一致预期的 6.6 亿元，低预期的核心原因我们认为主要系海外直营模式的快速发展导致经营费用提升所致。名创优品凭借高速的渠道扩展能够进一步强化消费者心智，我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利 28.8、36.8、46.0 亿元（前值不可比，主要系公司财务年变更），参考可比公司 2024 年彭博一致预期 24xPE，考虑到公司仍在海外加速拓店的成长阶段，给予公司 24 年 26xPE，目标价65.85 港币（前值 63.61 港币，港币兑人民币取 0.92），维持买入评级。 海内外开店均提速，2024 年维持净增 900-1000 家 Miniso 门店预期 24Q1，Miniso 国内净增直营店 3 家、合伙人店 105 家，海外净增直营店43 家、加盟店 66 家，合计净增 217 家门店，是 23Q1 的净增数量的近 4倍。国内、海外的快速展店进一步印证了公司“IP+”打法在竞争加剧下零售市场的有效性以及在“供应链+IP 运营”的综合竞争力。公司在季报中指出“2024 年维持净开 900-1000 家 miniso 门店的目标”。 ToP Toy 在店型优化后改善明显，GPM 同比增长 8pct Top Toy 发展短短三年，截至 24Q1 拥有 160 家门店的规模。Top Toy 保持良好的展店速度，持续优化 UE 模型（调整门店面积、产品结构等）。24Q1 Top Toy 毛利率同比提升 8pct、经营利润率同比提升中低双位数。在 23Q4实现盈亏平衡的基础上，24Q1 贡献较好利润。 名创优品是我国线下零售渠道出海的稀缺代表品牌 依托对上游供应链的强把控以及丰富的 IP 运营经营，名创优品已成长为我国最具代表的线下零售品牌之一，且在出海领域具有较强的稀缺性。短期费用的扰动并不能影响其长期成长的价值，我们继续看好其在海外加速扩展以及国内线下零售的份额的提升。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利28.8、36.8、46.0 亿元，参考可比公司 2024 年彭博一致预期 24xPE，考虑到公司仍在海外加速拓店的成长阶段，给予公司 24 年 26xPE，目标价 65.85港币，维持买入评级。 风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (港币) 65.85 收盘价 (港币 截至 5 月 14 日) 49.35 市值 (港币百万) 62,146 6 个月平均日成交额 (港币百万) 149.95 52 周价格范围 (港币) 28.60-59.85 BVPS (人民币) 7.18 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,086 11,473 17,321 21,687 27,094 +/-% 11.18 13.76 50.97 25.20 24.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 638.21 1,769 2,877 3,682 4,601 +/-% (145.11) 177.17 62.64 27.99 24.95 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 1.43 2.33 2.98 3.73 ROE (%) 9.32 22.21 26.80 25.56 24.81 PE (倍) 85.76 29.80 18.32 14.32 11.46 PB (倍) 7.78 5.92 4.20 3.24 2.53 EV EBITDA (倍) 41.07 19.53 11.46 8.46 6.35 注：公司于 2024 年调整报表财务年，未追溯调整 22、23 年 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)0275379May-23Sep-23Jan-24May-24(%)名创优品恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 名创优品 (9896 HK) 图表1： 可比公司彭博一致预期 PE（截至 2024/5/14） 公司代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿元） PE 货币单位 FY2024E FY2025E FY2026E DG US Dollar general 139.5 306 19.21 17.02 15.14 USD DLTR US Dollar tree 120 262 17.18 14.72 12.79 USD DOL CN Dollarama 120.39 334 30.12 26.81 24.17 CAD 9992 HK 泡泡玛特 36.95 496 30.46 24.11 19.96 RMB 平均 24.24 20.67 18.02 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 名创优品 PE-Bands 图表3： 名创优品 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 021416283Jul-22 Nov-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23 Jan-24 May-24(港币)━━━━━ 名创优品40x30x25x20x15x016324965Jul-22 Nov-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23 Jan-24 May-24(港币)━━━━━ 名创优品7.7x6.1x4.5x2.9x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 名创优品 (9896 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,086 11,473 17,321 21,687 27,094 EBITDA 1,264 2,613 4,145 5,181 6,36