中国建筑国际(03311.HK)港澳工程龙头尽享湾区融合红利，MiC科技赋能加速成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 05 月 14 日 中国建筑国际（03311.HK） 港澳工程龙头尽享湾区融合红利，MiC 科技赋能加速成长 中建旗下唯一港澳工程平台，持续开拓内地投资类业务。中国建筑国际系中建集团旗下唯一港澳建筑业务平台，2008 年起进入内地市场开拓 BT、PPP 等投资类项目，内地收入/业绩占比持续提升，2023 年达 58%/81%。2013-2023 年公司营收/业绩 CAGR 分别达 15%/13%（2023 年同增 11.5%/15.1%），近年来在宏观扰动、地产下行等影响下仍维持稳健增长，经营韧性较强，且综合毛利率、净利率等指标显著优于其他建筑央国企龙头，盈利能力优异。 投资业务模式优化，盈利质量持续提升。受长周期 PPP 项目承接影响，公司总资产周转率自 2016 年起明显下行，致 ROE 由 22%的高点下降至 12%，2019 年起公司为加快周转、改善现金流，积极创新项目模式，与地方政府开拓保障房定向回购等 GTR 类短周期项目，2019-2021 年内地投资业务结构显著优化，2021 年已无 PPP 类项目，GTR 类项目占比提升至 76%，带动整体订单转化明显提速，2023 年现金流已连续两年回正，内地现金流首次平衡，ROE 大幅提升至 15.3%。 MiC 产品引领装配式发展，科技赋能加速成长。公司旗下中建海龙布局装配式全产业链，港澳地区预制件市占率第一，业务实力强劲；2019 年公司首创 MiC 模块化产品，可将 90%施工工序移至工厂完成，工期缩短 80%、总用工量减少 20%，覆盖模块化住宅、学校、酒店公寓等多个应用场景，系装配式技术迭代至 4.0 的集成应用。2020 年公共卫生事件催生港内快速建造需求，MiC 渗透率加速提升，当前港区政府要求 300 平米以上公共建筑必须采用 MiC，内地规划 2025 年装配式渗透率提升至 30%，MiC 发展空间广阔。除 MiC 快速建造技术外，公司另储备有复杂幕墙施工、复杂环境隧道建造等六大核心科技，2023 年科技带动类签单同比高增 45%，占比 40%（规划 25 年提升至 50%），对比传统建筑业务，科技类项目利润率更优，且周转显著快于投资项目，有望带动公司商业模式持续改善。 内地保障房政策持续发力，后续建设有望提速。我国保障房体系包括公租房、配售型住房及保障性租赁住房三大类，2021 年《22 号文》出台，提出加快推进保租房建设，“十四五”住建部规划新建 900 万套保租房，预计拉动投资额近 3 万亿。2023 年保障房政策持续发力，8 月国常会审议通过《14 号文》，要求加快建设配售型保障房，今年初以来多个重点城市已出台配售型保障房建设规划，预计 2024年各类保障房投资额有望达 6395 亿。保障房对于地产行业转型、稳定投资具有重要意义，后续建设预计显著提速。公司内地保障房定向回购业务占比近 80%，MiC产品特性与保障房批量化、标准化建设需求较为契合，后续受益保障房建设提速，内地业务有望较快增长。 政策大力推动粤港澳一体化，区域龙头尽享湾区融合红利。近年来粤港澳一体化融合持续加速，带动互联互通基建需求上行，2023 年广东省重大项目中约有 6758亿投向大湾区建设。2021 年 4 月香港提出北部都会区发展策略，2023 年 10 月发布《行动纲领》，计划于未来 10-20 年内大力开发北部都会区，有望贡献 3 万亿港元投资，预计新增超 50 万套住宅单位，房建需求持续旺盛。公司为粤港澳工程龙头，港内市占率约 15%、澳门连续三年市占率超 50%，龙头地位凸显，后续随着湾区融合提速、工程需求上行，公司区域订单有望延续高增。 投资建议：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别 106/120/134 亿港元，同比增长 15%/13%/12%，对应 EPS 分别为 2.10/2.38/2.66 港元。当前股价 PE 分别 4.6/4.0/3.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：房建投资大幅下行风险，项目执行进度不及预期风险，MiC 应用不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 101,975 113,734 127,270 142,347 156,620 增长率 yoy（%） 31.9 11.5 11.9 11.8 10.0 归母净利润（百万元） 7,957 9,164 10,569 11,966 13,396 增长率 yoy（%） 17.0 15.2 15.3 13.2 12.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.58 1.82 2.10 2.38 2.66 净资产收益率（%） 12.5 13.1 12.7 12.6 12.4 P/E（倍） 6.1 5.3 4.6 4.0 3.6 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 13 日收盘价 单位：港元 买入（首次） 股票信息 行业 重型基建 5 月 13 日收盘价(港元) 9.60 总市值(百万港元) 48,361.12 总股本(百万股) 5,037.62 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 4.37 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-052023-092024-012024-05中国建筑国际恒生指数 2024 年 05 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 128180 147923 182806 201407 227825 营业收入 101975 113734 127270 142347 156620 现金 23882 28463 38259 38381 38487 营业成本 87957 97395 109780 122562 134646 应收票据及应收账款 65830 75414 100373 118622 144825 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 661 930 850 1141 1049 管理费用 2435 2623 2927 3274 3602 存货 590 523 732 669 87