4月金融数据点评：逆周期调节需要加码

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-05-12 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】基数效应消退，出口稳步修复》 --20240511 《【东北宏观】以史为鉴，低利率环境下的大类资产配置》 --20240509 《【东北宏观】就业降温但依旧稳健》 --20240506 《【东北宏观】国内假期消费稳中有增，海外流动性略有放松》 --20240506 《【东北宏观】杠杆率为何在提升？》 --20240505 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 逆周期调节需要加码 ---4 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 主要数据：4 月社融存量同比增长 8.3%，市场预期 8.7%，前值 8.7%。4月社融减少 1987 亿元，市场预期 10148.6 亿元，前值 48675 亿元。4 月人民币贷款新增 7300 亿元，市场预期 7432.9 亿元，前值 30900 亿元。4月 M2 同比增 7.2%，市场预期 8.3%，前值 8.3%。4 月金融数据出现两个少有的特征： 第一，社融新增为负。4 月社融新增出现少有的负值，同比也是大幅少增，政府债、企业债和未贴现承兑汇票是主要拖累项。1）政府债净发行出现少有的负增长，拖累社融新增最多。1-4 月政府债发行偏慢，从财政支出的进度来看，政府性基金支出进度慢于近年同期，因此主要是特别国债和专项债发行偏慢所致。4.30 政治局会议也指出要加快特别国债和专项债的发行和使用，因此从 5 月开始，政府债发行或将提速。2）企业债虽然保持新增为正，但同比少增较多。企业债发行也具有一定的季节性，近年平均来看，一般 4 月发行较 3 月相差不大，但 2023 年 4 月较 3月下滑明显。在地方债风险化解背景下，城投等企业债发行也受到较大影响。从历史数据来看，企业债也与地方债发行有一定正相关，后续随着政府债发行加快，企业债发行或有改善。3）未贴现承兑汇票本月出现大幅少增，这一特征与企业票据融资形成一定的替代，或与央行对资金空转的打击有关。 回顾历史数据，社融上一次负增长出现在 2005 年 10月，当时主要是未贴现承兑汇票出现较大的负值，拖累了社融的增长。但是彼时的宏观环境与当前有本质差异，全球化和城镇化正释放经济增长的强大动能，所以彼时的负增长具有偶然性。而当前逆全球化趋势在加强，地产也在持续下行，当前的负增长则意味着经济动能需要增强。 第二，M1 同比增长为负。4 月 M1 同比下降 1.4%，也是近年来较少出现的现象。上一次出现负增长是在 2022 年 1 月。从 M1 的拉动来看，2022 年的负增长主要企业贡献了较多的负增长，机关团体也贡献一定的负向拉动。今年 4 月再次出现负增长，其本质与 2022 年不太一样。1）2023 年 7 月以来，企业的活期存款在多数时期拖累 M1 的增长，当前拖累在加剧。2）从 M1 和 M2 的存量边际变化来看，2022 年 1 月 M1 环比减少 3.36 万亿元，M2 环比增加 4.8 万亿元，或可以认为存款在活期转向了定期，但今年 4 月，M1 和 M2 环比均出现较大的环比负增，或意味着居民和企业整体在偿还负债，居民和企业的存款和贷款都在消失。 整体上，4 月社融新增显著不及预期，政府债当月发行出现少有的负增长。人民币信贷表现与预期相当，但企业和居民的中长贷需求仍在下行，没有明显改善。从存款来看，4 月居民和企业的存款出现均较大幅度少增。以上数据揭示当前在总需求下行，物价低迷，财政政策节奏偏慢的背景下，企业和居民的信贷需求偏弱，收入增长放缓的特征。往后看，逆周期调节的力度需要加大，在政府债发行加速背景下，社融增长或将有所改善。 风险提示：政府债发行节奏超预期。 -10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月19-23均值20242023 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据和结论 .................................................................................................. 3 2. 社融首次出现负增长 .......................................................................................... 4 3. 居民和企业信贷继续偏弱 .................................................................................. 5 4. 居民存款回落，M1 再次负增长 ....................................................................... 7 图表目录 图 1：企业债和政府债新增有一定的相关性 ........................................................................................................... 3 图 2： 企业票据和未贴现承兑汇票有替代效应 ..................................................................................................... 3 图 3：近期企业活期存款对 M1 的负向拉动在加大 ................................................................................................ 4 图 4：4 月社融新增近年首次出现负增长 ................................................................................................................ 5 图 5： 4 月社融口径信贷新增不去年 ....................................................................................................