安徽煤电龙头，业绩增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 皖能电力(000543.SZ) 2024 年 05 月 13 日 买入（首次） 所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：8.78 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.79 20.60 24.89 相对涨幅(%) -7.22 18.74 15.98 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 皖能电力（000543.SZ）：安徽煤电龙头，业绩增长可期 投资要点  安徽火电龙头，装机规模稳步扩张。截至 2023 年底，公司控股发电装机容量为1494 万千瓦，其中经营期装机 1138 万千瓦，建设期装机 356 万千瓦，燃煤发电机组除江布电厂 2 台 66 万千瓦机组及英格玛电厂 2 台 66 万千瓦机组在新疆外，其余均落地安徽，公司控股在运省调火电机组装机容量占比 22.8%。近年来公司业绩快速增长，2018 年至 2023 年，公司营收从 134.2 亿元增长至 278.7 亿元，年复合增长率达为 15.7%；归母净利润由 5.6 亿元增长至 14.3 亿元，年复合增长率为 20.8%。  量、价、成本齐向好，驱动业绩再上台阶。（1）量：公司存量机组优质，新建装机盈利能力强。公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低，近三年来供电煤耗持续下降，同时公司在“吉-泉线”上布局了新疆皖能江布电厂（2×66万千瓦）和英格玛电厂（2×66 万千瓦），总装机容量 264 万千瓦，预计每年向安徽输送电量 140 亿千瓦时，两家电厂均可利用新疆当地优质、低廉的煤炭资源，盈利情况均有望呈现出较好水平。（2）价：安徽地处长三角，经济保持高速发展，用电需求强劲，且需承担皖电东送任务，电价有望保持高位；2021-2023 年安徽省电价上调明显，直接交易电量成交均价由 2020 年的 346.8 元/MWh 上涨至2023 年的 460.3 元/MWh。考虑容量电价之后，从 2024 年 1-4 月的电网代理购电价格来看，安徽省整体电价基本保持在 2023 年的水平。（3）成本：龙年春节假期之后，煤价步入快速下行区间，公司控股、参股电厂多分布于安徽煤炭资源丰富区域，我们认为 24 年公司有望受益长协煤占比提升+坑口煤价快速下降双重利好，发电成本或将明显降低。  集团优质资产注入，加速新能源发展。2023 年，公司收购皖能环保 51%的股权和响水涧抽水蓄能电站、响洪甸抽水蓄能电站、琅琊山抽水蓄能电站、天荒坪抽水蓄能电站部分股权，向综合能源运营商转变。新能源方面，公司“十四五”期间计划新增 400 万千瓦可再生能源装机，2023 年公司宿州褚兰 30 万千瓦风电顺利开工建设并取得新疆奇台 80 万千瓦光伏项目建设指标，有望加速新能源装机建设。  投资建议与估值：公司作为安徽煤电龙头，装机规模持续扩张，在电价维持高位的情况下，随着长协煤比例提升叠加坑口煤价下降，公司的盈利能力有望不断提升。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 295.79 亿元、314.00 亿元、316.13 亿元，增速分别为 6.1%、6.2%、0.7%；归母净利润分别为 20.25 亿元、22.79 亿元、24.58 亿元，增速分别为 41.7%、12.5%、7.8%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。  风险提示：煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险、装机速度不及预期等。 -29%-14%0%14%29%43%57%2023-052023-092024-01皖能电力沪深300 公司首次覆盖 皖能电力（000543.SZ） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,266.86 流通 A 股(百万股)： 2,266.86 52 周内股价区间(元)： 5.63-8.97 总市值(百万元)： 19,903.06 总资产(百万元)： 61,823.24 每股净资产(元)： 6.29 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,740 27,867 29,579 31,400 31,613 (+/-)YOY(%) 22.4% 8.3% 6.1% 6.2% 0.7% 净利润(百万元) 499 1,430 2,025 2,279 2,458 (+/-)YOY(%) 137.6% 186.4% 41.7% 12.5% 7.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.63 0.89 1.01 1.08 毛利率(%) 2.4% 6.9% 9.9% 12.2% 13.1% 净资产收益率(%) 3.5% 10.3% 13.4% 13.7% 13.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 皖能电力（000543.SZ） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 安徽火电龙头，装机规模稳步扩张 ............................................................................... 6 1.1. 安徽省属能源平台，成长性十足 ........................................................................ 6 1.2. 装机电量持续增长，盈利能力大幅提升 ............................................................. 7 2. 量、价、成本齐向好，驱动业绩再上台阶 .................................................................... 9 2.1. 量：存量机组优质，新建机组盈利能力强 ....................................