经济平稳开局 地产链仍较弱——2024年3月宏观和行业运行简析

宏观政策及行业趋势 1 经济平稳开局 地产链仍较弱 ——2024 年 3 月宏观和行业运行简析 研发部 何金中 郭文硕 ［宏观］一季度我国经济平稳开局，为实现全年增长目标打下良好基础，其中工业和服务业生产较强，制造业、基建投资增速加快，出口形势好转，但供强需弱状态延续，导致价格水平低位运行。此外，3 月当月的经济数据边际走弱，显示经济恢复进程仍有反复，有效需求不足和社会预期偏弱等问题仍有待缓解。 ［政策］当前经济恢复基础不稳，“逆周期”调控还需维持必要强度。☆货币政策：央行稳健货币政策维持宽松取向不变，美联储接连放出“偏鹰”信号，这将对国内“降息”的时点和节奏产生一定影响，考虑到政府债发行量或提升，央行仍存降准释放流动性的可能。☆财政政策：财政资金将有力地发挥带动作用，1 万亿增发国债资金已全部提前下达地方，正加快形成实物工作量；专项债投向领域和用作项目资本金范围持续优化，后续发行节奏或加快；财政部已将 2024 年超长期特别国债支出纳入到2024 年预算，并将及时启动超长期特别国债发行工作。 ［工业］☆上游：有色、化工产业链表现较佳；受房地产行业拖累，钢材、水泥等行业表现较差。多地钢厂宣布主动减产，供给收缩下钢材去库速度加快，价格出现企稳回升迹象。电厂煤炭库存偏高，动力煤价格持续下行。中游：铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业表现较佳；电气机械及器材制造业表现较差，部分细分领域或存在较为严重的产能过剩问题。☆下游：“量”、“价”表现普遍不佳，下游需求仍有待提振。 ［服务业］☆房地产：一季度楼市未如期迎来“小阳春”，行业供需两侧持续恶化，国家和地方层面陆续出台利好政策，行业政策环境仍较为友好。☆交通运输：客运量表现较佳，工业生产边际放缓导致货运量数据偏弱；4 月整车货运流量指数仍略低于去年同期，货运量表现或仍不佳。 新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 2 一、一季度我国经济平稳开局，供强需弱结构下价格水平仍处低位 2024 年第一季度，我国 GDP（不变价）同比增长 5.3%，较上年第四季度加快 0.1 个百分点；季调后环比增长 1.6%，较上年四季度加快 0.4 个百分点。一季度实际 GDP 增速高于 5.0%的年度预定目标，亦好于 5 年复合增速（4.8%），为实现全年经济目标打下良好基础。从供给看，主要是工业和服务业生产较强，工业增加值、服务业生产指数分别同比增长 6.0%、5.5%，二者对 GDP增长的贡献超过 90%。从需求看，固定资产投资加快、出口改善，成为经济增速加快的主要驱动因素，二者分别同比增长 4.5%（扣除价格因素实际增长 5.9%）、4.9%，较 2023 年全年提高 1.5、4.3 个百分点。 一季度，虽然需求侧的投资和出口增速均有所提升，但经济整体仍延续供强需弱的态势，导致价格水平持续低位运行，一季度我国名义 GDP 同比仅 4.2%，显著低于实际 GDP 增速。由于企业营收和利润、政府税收等与名义 GDP 关联度更高，较低的名义增速也造成宏观数据和微观主体感受之间存在一定偏差。同时，产业间的表现分化加剧，新兴产业发展态势较好，而部分传统行业如钢材、水泥，甚至家具家装等受房地产行业拖累较明显，正面临较大的增长压力。此外，3月物价、工业生产和社零消费数据均边际走弱，显示经济恢复进程仍有反复，有效需求不足和社会预期偏弱等问题仍未得到有效缓解，“逆周期”调控还需维持必要强度。展望二季度，预计服务业供需两旺态势延续，仍是经济恢复的主要驱动力；大规模设备更新和消费品以旧换新将为工业生产注入动能，但增速能否进一步提升还取决于海外补库强度、基建开工进度及地产促稳政策的效果等。 图表 1：我国主要宏观经济指标（单位：%） 分类 经济指标 较前值 2024.03 2024.02 2024.01 2023.12 景气度 制造业 PMI 1.7 50.8 49.1 49.2 49.0 服务业 PMI 1.4 52.4 51.0 50.1 49.3 建筑业 PMI 2.7 56.2 53.5 53.9 56.9 消费 社会消费品零售额同比 -2.4 3.1 5.5* - 7.4 餐饮收入同比 -5.6 6.9 12.5* - 30.0 商品零售同比 -1.9 2.7 4.6* - 4.8 服务零售累计同比 -2.3 10.0 12.3* - 20.0 投资 固定资产投资累计同比 0.3 4.5 4.2* - 3.0 制造业投资累计同比 0.5 9.9 9.4* - 6.5 房地产开发投资累计同比 -0.5 -9.5 -9.0* - -9.6 基建投资累计同比 0.2 6.5 6.3* - 5.9 进出口 进出口同比（美元计价） -10.6 -5.1 5.5* - 1.4 出口同比（美元计价） -14.6 -7.5 7.1* - 2.3 进口同比（美元计价） -5.4 -1.9 3.5* - 0.2 新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 3 分类 经济指标 较前值 2024.03 2024.02 2024.01 2023.12 进出口同比（人民币计价） -10.0 -1.3 8.7 - 2.8 出口同比（人民币计价） -14.0 -3.8 10.2 - 3.7 进口同比（人民币计价） -4.7 2.0 6.7 - 1.6 生产 制造业 PMI 生产指数 2.4 52.2 49.8 51.3 50.2 工业增加值同比 -2.5 4.5 7.0* - 6.8 服务业生产指数同比 -0.8 5.0 5.8* - 8.5 物价 CPI 同比 -0.6 0.1 0.7 -0.8 -0.3 PPI 同比 -0.1 -2.8 -2.7 -2.5 -2.7 就业 调查失业率 25~29 岁 0.8 7.2 6.4 6.2 6.1 调查失业率 30~59 岁 -0.1 4.1 4.2 4.1 3.9 制造业 PMI：从业人员 0.6 48.1 47.5 47.6 47.9 非制造业 PMI：从业人员 -0.4 46.6 47.0 47.0 47.1 金融 社融存量同比 -0.3 8.7 9.0 9.5 9.5 M2 同比 -0.4 8.3 8.7 8.7 9.7 M1 同比 -0.1 1.1 1.2 5.9 1.3 数据来源：Wind，新世纪评级整理 注：带*数据为 2024 年 1~2 月合并数据 （一）内需边际放缓，外需景气度回升 1. 基数影响下消费增速回落，居民大额商品消费意愿不足 一季度社会消费品零售总额同比增长 4.7%，较去年下降 2.5 个百分点。3 月当月同比增速为 3.1%，增速较 1~2 月回落 2.4 个百分点；季调后的 3 月环比增速为 0.26%，为历史同期较低水平。3 月的消费数据