常润股份(603201)千斤顶出海龙头，守正创新走向更高峰

请阅读最后一页的重要声明！ 千斤顶出海龙头，守正创新走向更高峰 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 27.24 流通股本(亿股) 0.46 每股净资产(元) 13.43 总股本(亿股) 1.13 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告  千斤顶出海龙头，布局 OEM+AM 双市场。公司具有 40 多年千斤顶出海经营历史，OEM 业务与多家头部车厂达成稳定合作；AM 市场拥有“BIG RED”、“BLACK JACK”等龙头品牌，业务以欧美地区为主，未来拓展新品类有望贡献新增量。  行业β：汽车后市场增速稳健，品牌与供应链能力为竞争关键。全球汽车保有量增加，带来汽车后市场（AM）规模增长持续，售后服务市场规模增速有望稳步提升，据美国航空航天局预计 2022-2025 年 GAGR 为 4.0%。海外汽配渠道呈垄断竞争格局，头部连锁渠道份额稳定，进驻门槛较高，看重供应商质量；尾部中小渠道体份额占比近 50%，格局分散，管理难度较大，需要供应商拥有高知名度品牌及本土化销售能力。  公司α：“品牌+渠道”优势显著，出海平台可复用。品牌端，自有品牌+渠道定制品牌组成的品牌矩阵，满足不同渠道及多层级用户需求；渠道端，通过设立海外子公司进行本土化运营，全面覆盖大型商超+连锁汽修店+中小代理商店铺，全球布局三万家以上门店，品牌与产品推广能力强；供应链端，公司建设全球产能+海外仓，提供高效的客户服务与库存运营保障。  增量：资源平台化、品类多元化，箱柜业务及跨境电商快速拓展。1）公司 2019 年重新规划跨境电商业务、搭建运营团队，2022 年跨境电商收入近2 亿元，已有 9 大品牌全网推广，品牌及供应链优势助力下有望高速增长。2）公司以品牌渠道为基础打造平台，并以先外购贸易后供应链整合的方式，持续围绕汽修保养场景发掘新品类。目前公司新拓展工具箱柜业务，与汽修维保品类为互补产品，并于 2023 年收购普克科技进一步纵向协同，2024 年全面渠道铺货，我们预计增速有望达 50%。  投资建议：公司依托资源深厚的出海平台，拓品类、拓线上战略，有望带动公司营收、利润增长超预期。我们看好公司的长期发展，预计公司 2024-2026年营业收入 33.62/39.71/46.39 亿元，归母净利 2.83/3.32/4.01 亿元，对应 PE 为11/9/8 X，首次覆盖，予以“增持”评级。  风险提示：新品类拓展不及预期，原材料价格波动风险，全球汽车产销量增速放缓，境外销售/汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2762 2752 3362 3971 4639 收入增长率(%) -9.60 -0.38 22.18 18.12 16.81 归母净利润(百万元) 173 210 283 332 401 净利润增长率(%) 21.90 21.20 34.86 17.36 20.78 EPS(元/股) 1.74 1.89 2.51 2.95 3.56 PE 17.36 14.25 10.85 9.25 7.66 ROE(%) 13.47 14.23 17.33 17.71 18.52 PB 1.87 2.06 1.88 1.64 1.42 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（2024 年 4 月 30 日收盘价） -21%-10%1%12%23%34%常润股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 千斤顶龙头，深度布局海外市场 ........................................................................................................... 5 1.1 行业领跑者，先发打造国际龙头品牌 ............................................................................................... 5 1.2 股权结构集中，员工激励充分 ........................................................................................................... 5 1.3 收入增速拐点已现，毛利率稳中有升 ............................................................................................... 6 2 OEM 市场份额稳定，AM 市场迎来新增长......................................................................................... 8 2.1 OEM 市场：行业发展成熟，认证严格难替代 ................................................................................ 8 2.2 AM 市场：市场增速稳健，渠道结构呈垄断竞争 ......................................................................... 10 2.2.1 伴随汽车行业发展，市场规模稳定增长 ..................................................................................... 10 2.2.2 行业依赖用户服务，渠道集中度较低 ......................................................................................... 11 2.2.3 渠道结构复杂，供应商能力要求高 ............................................................................................. 12 3 “通润”系品牌影响力大，渠道优势显著 ............................................................................................. 13 3.1 品牌矩阵丰富，长期积累影响力 ...........................................................