亿纬锂能(300014)业绩符合预期，动力储能业务继续成长

2024 年 05 月 08 日 强烈推荐（维持） 业绩符合预期，动力储能业务继续成长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：37.61 元 公司公告：2023 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 487.84 亿元、40.5亿元、27.55 亿元，分别同比增长 34.38%、增长 15.42%、增长 2.23%。2024年 Q1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别 93.17 亿元、10.66 亿元、7.01亿元，分别同比下滑 16.7%、下滑 6.49%、增长 14.63%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 2023 年 Q4 业绩符合预期。2023 年思摩尔贡献投资收益约 5.12 亿元，同比下滑 35%，影响公司归母利润的表观增速。剔除后，公司 2023 年本部归母净利润约 35.37 亿元，同比增长 30%。其中 Q4 归母净利润约 4.89 亿元，环比下滑 56%，主要系 Q4 按照公司惯例计提股权激励、奖金费用，估算分别约 4.5、2 亿，体现在管理费用中，若加回 Q4 归母净利润约 11.39 亿元，环比略有增长，符合预期。此外 2023Q4 非经约 2600 万，环比大幅下滑，可能主要系会计准则修改，部分政府补贴计入经常性损益，并对前三季度追溯。 ❑ 2024 年 Q1 业绩符合预期。2024Q1 思摩尔贡献投资收益约 1 亿元，同比微增。剔除后，公司 2024 年 Q1 本部扣非净利润约 6.04 亿元，同比增长 16%，符合预期。本部投资收益贡献估算在 0.2-0.3 亿元，主要系德枋亿纬仍有一定亏损，此外其他收益中增值税优惠政策贡献约 9000 万。公司 Q1 毛利率环比微降，考虑到电池降价，单位盈利能力有所下滑。 ❑ 动力业务。2023 年公司动力业务营收约 239 亿元，同比增长 31%，出货约28GWh，同比增长 64%，毛利率约 14.37%，同比有所下滑。2024Q1 动力电池出货约 6.45GWh，同比增长 5.98%。目前已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池，2023 年公司市占率持续提升，全球动力电池装机量达 16.2GWh，同比增长 129.8%，市场份额达 2.3%，预计未来将持续提升，方形三元开始给国内客户出货，大圆柱也在持续推进。综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。 ❑ 储能业务。2023 年公司储能业务营收约 163 亿元，同比增长 73%，出货约26GWh，同比增长 121%，毛利率约 17%，同比增加 8 个百分点。2024Q1储能电池出货 7.02GWh，同比增长 113.11%，2023 年公司储能电芯出货量已连续两年位列全球第三，盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。综合来看，2023H2 动力、储能单位毛利环比上半年分别下滑 0.023、0.027 元/wh，2024Q1 由于稼动率以及价格的下滑，动力、储能单位毛利再度收窄，估算均在 0.08 元/wh 附近。估算 2024Q1 报表端储能单价约 0.4+元/wh，已处于较低的水平，继续大幅下跌空间不大，随着未来稼动率回升后费用逐步摊销，单位毛利有望开始企稳。 ❑ 消费电池业务。消费电池 2023 实现收入 83 亿元，同比下滑 1.78%。2024Q1估算营收约 20 亿元，其中消费圆柱出货显著恢复，可能系下游电动工具等市场去库结束，估算圆柱电池出货超过 2 亿支，三月份单月实现了产出超过 1亿支，稼动率恢复后单支盈利能力也有所回暖。 ❑ 盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司 2024 年归母净利润预测至 46 亿元主要系公司部分投资收益不及预期，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 36304 48784 49268 57568 67313 同比增长 115% 34% 1% 17% 17% 营业利润(百万元) 3512 4846 5557 7394 8963 同比增长 14% 38% 15% 33% 21% 归母净利润(百万元) 3509 4050 4651 6187 7500 同比增长 21% 15% 15% 33% 21% 每股收益(元) 1.72 1.98 2.27 3.02 3.67 PE 21.9 19.0 16.5 12.4 10.3 PB 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2046 已上市流通股（百万股） 1862 总市值（十亿元） 76.9 流通市值（十亿元） 70.0 每股净资产（MRQ） 17.5 ROE（TTM） 11.1 资产负债率 59.4% 主要股东 西藏亿纬控股有限公司 主要股东持股比例 32.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -19 -40 相对表现 -8 -20 -31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《亿纬锂能（300014）—Q3 业绩略超预期，动力储能业务量利齐升》2023-10-30 2、《亿纬锂能（300014）—Q2 业绩符合预期，公司仍在快速成长期》2023-09-01 3、《亿纬锂能（300014）—业绩符合预期，仍在强成长阶段》2023-04-19 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -60-40-20020May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)亿纬锂能沪深300亿纬锂能（300014.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、业绩符合预期 公司公告：2023 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 487.84 亿元、40.5亿元、27.55 亿元，分别同比增长 34.38%、增长 15.42%、增长 2.23%。2024年 Q1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别 93.17 亿元、10.66 亿元、7.01 亿元，分别同比下滑 16.7%、下滑 6.49%、增长 14.63%。 2023 年 Q4 业绩符合预期。2023 年思摩尔贡献投资收益约 5.12 亿元，同比下滑35%，影响公司归母利润的表观增速。剔除后，公司 2023 年本部归母净利润约35.37 亿元，同比增长 30%。其中 Q4 归母净利润约 4.89 亿元，环比下滑 56%，主要系 Q4 按照公司惯例计提集中股权激励、奖金费用，估算分别约 4.5、2 亿，体现在管理费用中，加回，Q4 归母净利润约 11.39 亿元，环比略有增长，符合预期。此外 2023Q4 非经约 2600 万，环比大幅下滑，可能主要系会计准则修改，